金山办公(688111)：WPSAI步入3.0阶段 AI月活快速增长

　　本报告导读：

    　　公司2025 年上半年经营业绩稳健，加大研发投入并推出WPS AI 3.0 版本，实现AI月活大幅增长，持续夯实 AI办公时代的竞争优势。

    　　投资要点：

维持“优于大 市”评级。我们预计公司 2025/26/27 年营收分别为59.13/69.78/83.20 亿元，同比增长15.5%/18.0%/19.2%；考虑到公司加大研发投入，我们预计EPS 分别为4.03/4.77/5.90 元（原2025-26预测为4.07/5.03 元）。参考可比公司，给予公司2025 年动态PE 100倍（原为80x），给予目标价402.92 元（+24%）。

经营业绩稳健，持续加大研发投入。公司发布2025 年中报。公司25H1 营收26.57 亿元，同比+10.12%；归母净利润7.47 亿元，同比+3.57%；扣非归母7.27 亿元，同比+5.77%；经营性净现金流7.38 亿元，同比+17.51%；研发费用9.59 亿元，同比+18.7%，研发费用率约36%，研发人员3533 人，同比+18.12%。单Q2 实现营收13.56 亿元，同比+14.14%；归母净利润3.44 亿元，同比-2.83%；扣非归母3.37 亿元，同比+0.57%。

C 端业务数据稳步增长，B 端WPS 365 收入高增。25 年上半年，WPS个人业务收入17.48 亿元，同比+8.38%，国内外付费用户数分别达4179 万、189 万；WPS 365 业务收入3.09 亿元，同比+62.27%；WPS软件业务收入5.42 亿元，同比-2.08%。截至25 年6 月30 日，WPS的总月活设备数量达到6.51 亿，其中PC 端月活达3.05 亿，移动端月活达3.46 亿，我们认为公司C 端业务数据保持稳定提升趋势；B端WPS 365 产品力大幅提升，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，收入实现快速增长。

WPS AI 3.0 双向改造AI 与办公软件，引领AI 办公实践。25 年7 月公司发布WPS AI 3.0 并推出原生Office 办公智能体，灵犀根据需求调用不同能力执行相关操作，完成复杂任务，WPS AI 能力由工具型应用向协同智能体转变。功能方面，公司推出AI 改文档、灵犀语音助手、AI PPT、知识库等全新功能。截至25 年中报公司AI 月活数已达2951 万，随着AI 权益持续惠及用户及AI 新产品落地推广，下半年AI 月活有望持续实现快速增长。