海泰新光(688677)：上半年业绩符合预期 展望下半年海外业务和国内整机持续放量增长

　　业绩简评

公司发布2025 年半年报，2025 年H1 公司实现营业收入2.66 亿元，同比增长20.50%；实现归属于母公司所有者的净利润0.74 亿元，同比增长5.52%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.72 亿元，同比增长12.07%。

    　　25 年H1 经营分析

2025 年H1 公司医用内窥镜器械收入和光学行业收入均取得较明显增长。2025 年上半年，主营业务持续保持医用内窥镜器械和光学产品两类业务。主营业务收入2.65 亿元，其他业务收入110.84 万元，主营业务收入占比99.58%，主营业务非常突出。医用内窥镜器械行业收入2.07 亿元，同比增长17.72%，占主营业务收入78.28%；光学行业收入5745.67 万元，同比增长34.62%，占主营业务收入21.72%。

2025 年H1 公司重点工作回顾。（1）与美国大客户正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，项目进展顺利；（2）泰国公司已建成内窥镜生产线和光源模组生产线，大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产，降低了关税对公司业务的影响；（3）在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，开启了公司与分析诊断客户在整机设备上的合作业务；（4）启动了泰国公司二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP 生产车间等；（5）在淄博子公司建设了GMP 生产车间和经济型内窥镜生产产线，为公司扩展一次性耗材类产品和门诊产品提供了生产基础；（6）与德国某手术器械公司合资建立了手术器械控股子公司，发展微创手术器械产品；（7）完善全国营销网络，继续围绕重点科室进行品牌建设和市场推广活动。

2025 年H1 研发持续投入。2025 年H1 研发工作开展如下：（1）配套客户研发的2.9mm 膀胱镜和3mm 小儿腹腔镜进入试生产阶段，鼻窦镜已向客户交付样本；（2）获得宫腔镜手术器械的注册证，产品包括剪刀、抓钳和活检钳等，妇科科室的产品体系得到扩充；（3）头颈外科相关镜体和手术器械已提交注册检验；（4）抗酸杆菌显微扫描分析仪已启动注册相关工作，自动显微扫描系统技术平台建设及相关应用研究已开始；（5）已开展用AI 技术提升内窥镜图像质量的相关工作，正在调研并开展AI 技术辅助诊疗的预研工作。

    　　盈利预测

我们预计公司2025-2027 年收入端分别为5.62 亿元、7.20 亿元和9.21 亿元，收入同比增速分别为27.00%、28.11%和27.86%，归母净利润预计2025 年-2027 年分别为1.74 亿元、2.19 亿元和2.80 亿元，归母净利润同比增速分别为28.61%，25.73%和27.71%。2025-2027年PE 分别为31.75 倍、25.26 倍和19.78 倍，对应PEG 分别为1.11、0.98 和0.71，给予“买入”评级。

    　　风险提示：