星图测控(920116)：中报业绩符合预期 下半年业务有望加速

　　事件：

公司发布2025 年半年度报告：2025 年上半年公司实现营业收入0.99 亿元，同比增长21.90%；实现归母净利润0.32 亿元，同比增长24.26%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比增长12.79%。单2025Q2 实现营业收入0.56 亿元，同比增长13.57%；归母净利润0.19 亿元，同比增长36.49%；扣非归母净利润0.10亿元，同比增长7.12%。我们认为，公司半年报业绩整体符合预期。

    　　投资要点：

    　　收入端：公司积极拓展民用领域客户，并加强人工智能的能力建设。

2025 年上半年公司实现营业收入0.99 亿元，同比增长21.90%。按应用终端分类来看，2025 年上半年公司特种领域收入为0.68 亿元，占总收入比例为68.59%；公司民商领域收入为0.31 亿元，占总收入比例31.41%；对比2024年，公司特种领域收入占比为73.18%，民商领域收入占比为26.82%；可知公司民商领域收入占比提升明显。按产品分类来看，2025 年上半年公司技术与开发服务收入为0.77 亿元，同比增速为6.60%，我们认为2025 年上半年公司技术与开发服务收入同比增速较低主要系季节性因素影响；2025 年上半年公司软件业务收入为0.08 亿元，同比增速为397.58%，大超预期；2025 年上半年公司系统集成业务收入为0.08 亿元，同比增速为15.60%，符合预期；2025 年上半年公司测控地面系统建设业务收入为0.05 亿元，低于预期。

    　　盈利端：整体符合预期，毛利率与净利率均实现同比提升。

2025 上半年实现归母净利润0.32 亿元，同比增长24.26%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比增长12.79%；整体业绩符合预期。2025 上半年公司毛利率为54.57%，较2024 年上半年同期数据增加1.39 个百分点；2025 上半年公司净利率为32.52%，较2024 年上半年同期数据增加0.61 个百分点。公司毛利率同比有所提升，主要系公司毛利率较高的软件业务收入增速超预期所致。

    　　业务端：积极拓展民商领域客户，加强人工智能能力建设。

2025 上半年公司积极推动太空管理业务布局，具体措施包括：1）深化特种领域客户合作；2）积极拓展民商领域客户；3)布局新兴业务方向,加强人工智能能力建设；4）优化人才结构，加强组织能力建设。未来业务规划方面，公司将布局太空管理业务全产业链，完善太空云产品体系，并推动业务国际化发展。

估值和投资建议：考虑我国卫星互联网产业发展加速，我们上调公司2025、2026年业绩预测，并引入2027 年业绩预测。原值预计公司2025、2026 年营业收入分别为3.55、4.29 亿元，对应增速分别为23.47%、20.70%；归母净利润为1.08、1.30 亿元，对应同比增速分别为24.98%、20.46%。现预计公司2025-2027 年营业收入分别为3.77、4.76、5.89 亿元，同比增长率分别为30.63%、26.31%、23.73%；归母净利润分别为1.10、1.42、1.74 亿元，同比增长率分别为28.95%、29.57%、22.25%；EPS 分别为0.69、0.89、1.09 元/股，对应PE 分别为105.17、81.17、66.39 倍。考虑公司为稀缺的卫星互联网标的，且公司积极拥抱AI 技术；故维持增持评级。

    　　风险提示：产业政策风险、市场竞争加剧风险、同业竞争风险、关联交易风险、财务风险、技术风险、人力资源风险。