鲁阳节能(002088)：需求景气承压 新业务拓展需耐心

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公司公告2025 年半年报，2025H1 公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为11.7、0.77、0.74 亿元，yoy 分别为-27%、-63%、-64%。2025H1 归母净利及扣非归母净利均略低于前期业绩预告下限值。2025Q2 公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为6.3、0.17、0.15 亿元，yoy 分别为-31%、-87%、-88%。

收入下降压力边际有所增加，回款质量有所下降2025H1 收入下降压力有所增加，我们预计主要源于需求压力及激烈的市场竞争，报告期公司陶瓷纤维/汽车衬垫/工业过滤业务收入yoy 分别-29%/-4%/-20%至10.3/0.65/0.76 亿元，新培育业务汽车衬垫、工业过滤的市场拓展或仍处摸索期。

2025H1 公司应付及预收、应收周转天数分别为92、179 天，yoy 分别+29、+67 天，均有所拉长，我们预计较大的收入规模下降压力是主要原因，同时反映偏弱的陶瓷纤维需求景气度。2025H1 公司经营活动现金流净额yoy-2.00 亿元至0.12 亿元。

汽车衬垫业务毛利率延续提升，整体盈利能力延续承压2025H1 及2025Q2 公司综合毛利率yoy 分别-4.4/-5.1pct 至24.4%/23.5%。2025H1公司陶瓷纤维/汽车衬垫/工业过滤业务毛利率分别yoy-5.3/+15.4/-1.7pct 至25.7%/22.2%/8.9%，陶瓷纤维预计价格延续承压，汽车衬垫业务盈利能力延续快速改善态势。费用规模管控较好但难抵较大的收入下降压力，费用率有所提升，减值损失影响有所增加，进一步拖累公司盈利能力。2025H1 及2025Q2 公司归母净利率yoy 分别-6.3/-11.0pct 至6.5%/2.6%。

磨合需要耐心，成长前景可期，维持“买入”评级公司陶瓷纤维龙头地位稳固，股东赋能或持续强化竞争力，需求景气暂承压，同时关注公司大股东与公司管理层磨合进展。公司布局的新业务汽车衬垫、工业过滤有发展空间，关注公司市场拓展进展。考虑持续偏低的陶纤需求景气压力及新业务整合需要时间，调整盈利预测。我们预计2025-2027 年公司收入分别yoy-16%/7%/7%至30/32/34 亿元；归母净利分别yoy-36%/15%/14%至3.1/3.5/4.1 亿元。现价对应公司 2025年 PE 21x，维持“买入”评级。