中国重汽(000951)中报点评：以旧换新落地 销量稳健增长

事件：公司发布2025 年中报，实现营收261.6 亿元，同比+7.2%；实现归母净利润6.7 亿元，同比+8.1%，实现扣非后净利润6.3 亿元，同比+7.6%。单Q2 看，实现营收132.5 亿元，同比+2.2%，环比+2.7%；实现归母净利润3.6 亿元，同比+4.0%，环比+15.4%，实现扣非后净利润3.3 亿元，同比+4.9%，环比+14.8%。

盈利能力改善。Q2 公司毛利率7.9%，同比+0.8pp，环比+0.9pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别0.7%/0.8%/1.4%/-0.5%,分别同比+0.0/+0.0/-0.1/+0.0pp，分别环比-0.1/+0.2/-0.1/+0.0pp。综合来看，公司净利率3.8%，同比+0.2pp，环比+0.5pp。

以旧换新刺激行业销量增长。各地针对老旧运营货车的“以旧换新”政策落地实施，对重卡新车购置需求的促进作用进一步显现；新能源重卡快速发展，中短途运输场景的电动化趋势逐渐扩大；重卡市场在出口方面依然保持一定增长。根据中国汽车工业协会统计，2025 年上半年重卡行业实现销量53.92 万辆，同比增长6.88%；新能源重卡销量7.52 万辆，同比增长195.16%；重卡出口15.56 万辆，同比增长2.69%。

公司销量稳健增长，海外份额稳居第一。2025 年上半年公司累计实现重卡销售8.1 万辆，同比增长14.1%。海外市场方面，借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口优势稳固，市场份额连续二十年位居国内重卡行业第一。

盈利预测：维持2025-2026 年归母净利润预期为16.5、19.0 亿元，新增2027 年盈利预期21.3 亿元，同比增速分别为11%、15%、12%。对应PE 分别为12.5X、10.9X、9.7X，维持“买入”评级。