仙琚制药(002332)：业绩短期承压 新品打造新增长动能

　　本报告导读：

    　　存量业务短期承压，2025H2 有望改善，创新管线逐步推进。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。公司发布 2025 半年报，2025H1 营收 18.69 亿元（-12.56%），归母净利润3.08 亿元（-9.26%），扣非归母净利润2.67 亿元（-19.52%）; Q2 单季度营收8.61 亿元（-21.72%），归母净利润1.64 亿元（-12.89%），扣非归母净利润1.23 亿元（-34.15%）。考虑原料药价格竞争及制剂集采影响，下调2025-2026 年EPS 至0.60/0.69 元，新增2027 年EPS 预测为0.79 元，参考可比公司估值，给予2026 年PE 19X，对应目标价13.11 元，维持“增持”评级。

主业短期承压，2025H2 有望改善：原料药及中间体营收7.3 亿元（-20%），其中自营原料药营收4.23 亿元（-13.6%），意大利子公司营收3.05 亿元（+2.7%），仙曜贸易公司营收178 万元。制剂板块营收11.27 亿元（-7.2%），其中自营制剂产品营收11.04 亿元（-5%），医药拓展部制剂配送销售收入0.23 亿元，降幅明显。制剂分品种：妇科类营收2.07 亿元（-11%），麻醉肌松类营收0.6 亿元，同比持平；呼吸制剂类营收4.46 亿元（+13%）；皮肤科类营收1.2 亿元，同比持平；普药类受省级联盟集采及差比价等因素影响黄体酮注射液、醋酸泼尼松片、醋酸曲安奈德注射液等上半年营收同比减少0.71 亿元。伴随集采影响边际递减及新品屈螺酮炔雌醇片、戊酸雌二醇片、地屈孕酮片等培育新增长动能，2025H2 制剂销售预期有望改善。

创新产品有望逐步兑现：1）与奥默医药合作开发的1 类新药奥美克松钠已于2024 年9 月提交NDA，已完成药理毒理、临床、临床药理、合规、统计审评，目前开展药学审评阶段；2）改良型新药 CZ1S长效镇痛注射剂（国内销售权归属公司）预计2025Q4 完成III 期临床，有望2026Q1 获批；3）噻托溴铵吸入喷雾剂药械联合申报已于2025 年7 月获得受理，塞托溴铵吸入喷雾剂复方制剂目前处于BE阶段。

    　　催化剂：药品审批进展加快；产品终端销售超预期。