皓元医药(688131)2025年半年报业绩点评：2025Q2业绩超预期 盈利能力持续提升

　　本报告导读：

    　　2025Q2 业绩超预期，前端业务持续放量，后端业务产能爬坡贡献增量，看好长期成长性。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。公司发布 2025 半年报，2025H1 营收 13.11 亿元（+24.2%），归母净利润1.52 亿元（+115.6%）；2025Q2 单季度营收7.05 亿元（+28.0%），归母净利润0.89 亿元（+66.6%）。考虑公司前端业务持续高增长，后端业务逐步放量，上修2025-2026 年EPS预测为1.47/2.03 元（原1.19/1.69 元），新增2027 年EPS 预测为2.64元。参考可比公司估值，考虑公司前后端一体化增长逻辑逐步兑现，业绩有望高增，给予估值溢价，给予2026 年PE 40X，上调目标价至81.2 元（原59.51 元），维持“增持”评级。

前端高增长，后端逐步放量：公司持续加大新研产品管线，品牌力持续提升，2025H1 前端生命科学试剂业营收9.04 亿元（+29.2%），营收占比69.4%，毛利率63.0%（+3.5pct），其中分子砌块营收2.58亿元（+24.1%），工具化合物和生化试剂营收6.46 亿元（+31.4%）。

截至2025H1，前端累计完成订单数量51.7 万个，累计储备约14.7万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂超5.2 万种，分子砌块约9.5 万种；后端特色原料药和中间体、制剂业务营收3.99 亿元（+13.6%），毛利率17.8%（+0.4pct），其中仿制药营收1.54 亿元（+13.4%），创新药营收2.46 亿元（+13.7%），特色XDC 项目方面承接ADC 项目数超70 个，截至2025H1，共有14 个与ADC 药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF 备案，参与5 个BLA申报，服务能力与市场影响力持续提升，截至2025H1 后端在手订单金额超5.9 亿元（+40.1%）。大单品策略持续推进，盈利能力提升。

盈利能力改善：2025H1 毛利率49.07%（+3.7pct），归母净率11.58%（+4.9pct）；2025Q2 单季度毛利率49.5%（-0.1pct），归母净利率12.68%（+2.9pct）。2025H1 销售费用率9.93%（+0.7pct）、研发费用率8.92%（-1.7pct）、管理费用率11.13%（+0.3pct），毛利率改善叠加费用优化下盈利能力提升显著。

    　　催化剂：前端业务需求超预期；后端CDMO 业务盈利能力改善