华兰生物(002007)：血制品保持稳健 生物类似药贡献收益

　　本报告导读：

    　　血制品业务增长稳健，采浆量在老浆站挖潜和新浆站开拓等多措并举下稳步提升,疫苗业务已基本驻底，华兰基因逐步贡献收益，维持增持评级。

    　　投资要点：

维持增持评级。2025年上半年公司实现营业收入17.98 亿元（同比+8.80%），归母净利润5.16 亿元（同比+17.19%），扣非归母净利润4.84 亿元（同比+33.41%）。结合行业终端需求情况，我们下调2025-2027 年预测EPS 为0.67/0.75/0.83 元（原为0.70/0.85/1.03 元），维持2026 年目标PE 26X，对应目标价19.45 元，维持“增持”评级。

采浆量稳步增长，血制品业务保持稳健。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，截至目前，公司下属单采血浆站共34 家（含6 家分站），分属河南、重庆、广西、贵州四个省份。2025年上半年，公司采浆量共计803.66 吨（同比+5.24%），血制品业务营收17.38 亿元（同比+7.49%），净利润5.02 亿元（同比+18.51%）。

狂犬疫苗销量增长，流感疫苗继续承压。2025 年上半年，华兰疫苗实现营业收入5996.18 万元（同比+68.77%），狂犬疫苗销量较去年同期显著增长，但流感疫苗的批签发数量较少，2025H1 三价流感疫苗批签发4 批（同比-33.33%），四价流感24 批（同比-60.00%），主要系上半年国内流感病毒的流行情况较为平稳，且为销售淡季。

积极推进新药研发，生物类似药率先贡献收益。公司参股公司华兰基因主要开展创新药和生物类似药的研发、生产，其中贝伐珠单抗已经获批正式生产和销售，2025 年上半年实现收入5889.58 万元。

在研管线中，重组Exendin-4-FC 融合蛋白注射液（一种基于长效GLP-1 受体激动剂机制的2 型糖尿病治疗药物）已顺利完成I 期/II期临床研究，即将开展III 期临床试验，且公司正在申报超重/肥胖的新适应症；重组抗人CD3 和人BCMA 双特异性抗体注射液、重组抗Claudin18.2 全人源单克隆抗体注射液、重组抗PD-L1 和TGF-β双功能融合蛋白注射液已取得临床批件，待开展临床试验；生物类似药方面，利妥昔单抗、阿达木单抗、地舒单抗、曲妥珠单抗已经完成III 期临床研究，帕尼单抗处于I 期临床阶段。下一步，公司也将积极开展干细胞、合成生物学、自身免疫性疾病药物、心脑血管药物等药物的研发工作。

    　　风险提示。采浆量不及预期的风险，血制品核心产品降价的风险，市场竞争加剧的风险。