宁沪高速(600377)：经营业绩稳健 分红错期拖累利润

　　事件描述

宁沪高速披露2025 年半年报，2025 上半年公司实现营业收入94.1 亿元，同比下滑5.56%，实现归属净利润24.2 亿元，同比下滑11.8%；其中，2025Q2 公司实现营业收入46.2 亿元，同比下滑28.7%；实现归属净利润12.13 亿元，同比下滑19.2%。

    　　事件评论

封闭施工冲击车流量，通行费收入略有增长。2025Q2 公司高速公路收费业务营收为22.8亿元，同比增长1.0%。核心路产来看，沪宁高速江苏段车流量增长1.2%，日均通行费收入同比增长6.8%，增长明显，主要受益于沿江高速扩建施工分流影响。此外，镇溧高速/宁常高速/锡澄高速/广靖高速/五峰山大桥车流量同比变动-54.1%/-20.6%/-15.4%/-10.6%/+32.2%。镇溧、宁常、锡澄以及广靖高速下降明显，主要由于：1）受2024 年11月起沪武高速太仓至常州段扩建工程施工影响；2）2025 年4 月起扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建工程封闭施工影响；3）受2024 年3 月起沪宜高速公路雪堰枢纽至西坞枢纽路段改扩建半幅封闭施工影响；4）受2025 年6 月京沪高速公路广陵枢纽至靖江枢纽段扩建工程封闭施工影响。

电力业务稳增，配套、地产拖累营收。2025Q2，公司建造收入/配套服务/电力销售/地产销售/其他收入分别为17.3/4.1/1.6/0.01/0.5 亿元，同比分别变化-18.3/-0.2/+0.2/-0.5/-0.1亿元。受到油品销售价格下降影响，公司配套收入略有下滑；本季度公司主动收缩地产业务，地产业务交付规模小于上年同期，收入延续下降趋势。电力销售同比增长主要受天气因素影响，子公司海上风电项目上网电量同比有所增加。其他收入略有下降，主要由于子公司广告经营及管理服务等业务收益略有下滑。整体看，二季度配套、地产收入下滑拖累营收，若剔除建造期收入，公司辅收同比下降8.8%。

经营利润同比增长，分红错期影响投资收益。2025Q2 公司实现毛利14.6 亿元，同比增加8%，控股路产盈利稳健，降本增效拉动毛利显著增长。Q2 公司录得投资收益4.8 亿元，同比下滑36.3%，拖累公司盈利，主要由于：1）江苏银行公司分红周期调整，于2024年11 月实施2024 年度中期分红，本报告期分红为扣除中期分红后的年度分红，约1.68亿元，去年同期为全口径年度分红，约3.68 亿元，同比下降54.38%。扣除江苏银行公司分红的影响后，25Q2 公司录得扣非净利润约22.39 亿元，同比略增；2）报告期内集团参股联营路桥公司苏州高速公司、扬子大桥公司及沿江公司投资收益同比下降约26.56%，主要由于沿江高速改扩建路网通行量下降，导致其贡献的投资收益同比下降。

经营业绩稳健，稳定性行业突出。公司积极布局优质路产，伴随路网车流量爬升，公司盈利有望持续释放，具备长期增长潜力。同时，公司延续稳定分红政策，24 年小幅提升DPS至0.49 元/股，对应当前股价股息率为3.7%，低利率环境下配置性价比仍然凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为50.7/52.8/54.6 亿元，对应PE 为13.1/12.6/12.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、车流量修复不及预期；