中钨高新(000657)2025年中报点评：收入及利润双增长 受益AI及钨涨价

　　事项：

公司发布2025 年中报：2025 年上半年收入78.49 亿元，同比+3.09%；归母净利润5.10 亿元，同比+8.70%，扣非净利润4.84 亿元，同比+310.54%。Q2 收入44.57 亿元，同比+2.76%；归母净利润2.89 亿元，同比+13.28%；扣非净利润2.80 亿元，同比+290.57%。

    　　评论：

上半年毛利率及净利率提升显著。上半年公司毛利率/ 净利率分别为21.18%/7.51%，同比+6.27pct/+4.49pct；Q2 公司毛利率21.61%/7.23%，同比+6.12pct/+4.60pct 。此外， 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别2.59%/4.36%/0.30%/4.20%，同比-0.41pct/+0.24pct/-0.28pct/+0.24pct。

产业链一体化布局优势渐凸显。2024 年底柿竹园注入后，公司钨产业链协同优势凸显，盈利能力增厚。1）切削刀具及工具：收入17.01 亿元，同比+8.25%，毛利率32.65%，同比+2.05pct。2）其他硬质合金：收入18.16 亿元，同比+7.15%，毛利率13.58%，同比-1.85pct。3）难熔金属：收入12.74 亿元，同比+4.31%，毛利率8.74%，同比-2.04pct。4）精矿及粉末产品：收入27.27 亿元，同比+17.31%，毛利率25.11%，同比+0.62pct。

AI 产业趋势&钨精矿涨价共振。1）PCB 钻针：AI、云计算及算力等多因素驱动，相关PCB 板对钻针的长径比、品质等提出更高要求。金洲精工作为全球PCB 钻针领先企业，金洲三宝“极小径、涂层、加长径”占比已超50%，公司将深度受益AI 产业趋势。2）钨精矿：柿竹园矿产资源丰富，钨资源金属量56万吨，占全国钨资源储量的比例超30%，工业可开采储量全球第一； 2025 年，我国黑钨精矿（≥65%）价格涨幅较大，1-6 月涨幅21.89%，7-8 月底涨幅持续扩大。

投资建议：考虑子公司柿竹园已注入，我们调整业绩预期。预计公司2025-2027年收入分别为165.14 亿元（前值154.43 亿元）、187.72 亿元（前值171.11 亿元）、213.88 亿元，归母净利润分别为11.51 亿元（前值5.59 亿元）、15.19 亿元（前值6.96 亿元）、17.91 亿元，对应EPS 分别为0.50 元、0.67 元、0.79 元。

参考可比公司估值水平，基于公司为国内硬质合金龙头，具有上下游产业链协同优势，给予2026 年38 倍PE，目标价调整为25.46 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：制造业景气度不及预期、硬质合金行业竞争加剧风险、市场开拓不及预期、AI 产业发展不及预期等。