荣盛石化(002493)2025半年报点评：公司业绩短期承压 持续拓展产业链和深化国际合作

事件：2025 年8 月23 日，荣盛石化发布2025 年半年度报告，公司2025 年上半年营业收入为1486.29 亿元，同比下降7.83%；归母净利润6.02 亿元，同比下降29.82%；扣非净利润7.55 亿元，同比上涨12.28%。

点评：2025 年上半年公司盈利同比下降。2025 年上半年公司总体销售毛利率为13.29%，较2024 年同期上涨0.89pcts。2025 年上半年公司财务费用同比下降13.14%；销售费用同比上涨6.79%；研发费用同比下降5.12%。

2025 年上半年公司销售净利率为1.12%，较去年同期上涨0.08pcts。我们认为，公司2025 年上半年公司净利率水平维稳，但是受石化行业、炼油产品需求下滑及竞争加剧等影响导致营收和利润整体规模同比下滑。

1H25 公司经营活动净现金流同比下降。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为75.87 亿元，同比-9.60%；投资性活动产生的现金流量净额为-160.60 亿元，同比上涨3.85%；筹资活动产生的现金流量净额为95.45亿元，同比-31.82%。期末现金及现金等价物余额为140.22 亿元，同比-17.56%。应收账款30.41 亿元，同比-60.13%，应收账款周转率上升，从2024 年同期的26.08 次变为30.14 次。存货周转率上升，从2024 年同期的2.41 次变为2.90 次。

石化行业利润水平位于底部，炼油和PTA 板块拖累公司整体业绩，“反内卷”政策有望促进石化及长丝行业景气回升。根据公司2025 半年报，分行业来看，石化/聚酯化纤行业的营业收入分别为1289.03/111.26 亿元，同比分别为-10.18%/31.53% ； 毛利率分别为14.91%/1.50% ， 同比分别为1.47pcts/0.16pcts。分产品来看，1H25 公司炼油/化工/PTA/聚酯化纤薄膜板块的营收分别为524.06/607.42/157.54/111.26 亿元， 同比分别为-12.42%/+5.46%/-39.59%/+31.53% ； 毛利率分别为22.59%/12.08%/0.30%/1.50% ， 同比分别为4.02pcts/-2.64pcts/+1.44pcts/+0.16pcts。1H25 石化行业整体利润处于低位，炼油产品受下游需求增长放缓、原油价格波动传导等因素影响，营收下滑压力短期或仍持续；聚酯化纤行业营业收入实现大幅增长，但毛利率偏低，业绩贡献有限。

2024 年12 月，中央经济工作会议提出要综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；2025 年6 月，工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅、生态环境部办公厅等五部门印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，明确开展石化化工行业老旧装置摸底评估工作，评估对象主要是石化行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过20年的生产装置，有望推动炼化行业落后产能的加速退出；2025 年7 月，习近平主席在中央财经委员会第六次会议中，提出要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为，虽然短期地缘冲突仍存，油价波动较难快速回稳，但随着“反内卷”政策的推动，石化行业有望实现底部反转，长丝行业或将加快落后产能清出，产品价格及行业景气度有望上行，利好公司盈利改善。

公司深化国际合作，拓展产业链，构建竞争优势。根据公司2025 半年报，公司与全球能源巨头沙特阿美签署了《谅解备忘录》及《合作框架协议》，双方的战略合作逐步推进。截至1H25，浙石化炼化一体化项目已形成加工4000 万吨/年炼油、880 万吨/年对二甲苯、420 万吨/年乙烯处理能力的一体化基地，其中加氢、重整、PX 等多套装置单系列规模为世界最大；舟山绿色石化基地－宁波石化基地互联互通可实现宁波、舟山两大基地的协同发展，管道运输使得通过船舶运输和陆路运输的风险和成本大大降低；马目原油库和鱼山岛原油库总库容达到460 万方，为国内炼化配套最大规模库容；浙江自贸区作为全国油气企业最集聚的资源配置基地，包括册子岛、外钓岛等超3000 万立方米的油库库容，大部分输油管网互联互通，可实现就地运输。我们认为，随着国际合作深化、产业链拓展及规模优势释放，公司业绩有望逐步回升。

投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为3314.34/3559.14/3659.41 亿元，实现归母净利润分别为19.15/34.50/45.13亿元，对应EPS 分别为0.19/0.34/0.45 元，当前股价对应的PE 倍数分别为40.1X、22.3X、17.0X。我们基于以下几个方面：1）石化行业利润短期承压，但在“反内卷”政策的促进下，石化行业有望实现底部反转，长丝行业产品价格及行业景气度有望上行，利好公司盈利改善；2）公司深化国际合作，拓展产业链，构建竞争优势，公司一体化及规模优势或将进一步释放。我们看好石化行业底部反弹及长丝景气度回暖，维持“买入”评级。