老板电器(002508)2025年半年报点评：核心主业保持强韧性 盈利能力有所提升

　　事项：

老板电器发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营收46.1 亿元，YoY-2.6%；实现归母净利润7.1 亿元，YoY-6.3%。经折算，公司2025Q2 单季度营收25.3亿元，YoY+1.6%；实现归母净利润3.7 亿元，YoY+3.0%。

    　　评论：

公司核心业务保持较强韧性。厨电行业与房地产行业关联度较高，根据国家统计局数据，2025 年1-6 月新建商品房销售面积YoY-3.5%，销售额YoY-5.5%。

房地产景气度仍处低位，厨电行业表现仍有承压。在此背景下，老板电器核心产品2025H1 营收表现出较强韧性，油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机2025H1 收入同比分别为-2.4%/-1.1%/+6.0%/+6.3%，奥维统计线下零售额市占率排名分别为第一/第一/第三/第一。我们认为，行业龙头地位使公司在国补刺激中受益更高，在房地产行业景气度不佳的情况下仍保持较强韧性。

消费结构提升以及高毛利产品占比提升带动毛利率向好。老板电器2025H1 毛利率50.4%，YoY+1.6pct，折算2025Q2 毛利率48.6%，YoY+1.3pct。分产品看，2025H1 油烟机和燃气灶毛利率分别为53.4%/55.1%，YoY+2.6pct/+2.1pct。

我们认为，公司整体毛利率有所提升，主要因为：1）国补政策刺激下消费结构有所提升，利好毛利率表现；2）高毛利率的核心产品收入占比提升，带动毛利率提升。

毛利率提升叠加费用投放谨慎带动利润率提升。老板电器2025Q2 实现归母净利润3.7 亿元，YoY+3.0%；归母净利率达14.7%，YoY+0.2pct。归母净利率的增长主要得益于毛利率上升以及费用投放保持稳定。2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.2%/4.3%/3.8%/-1.4%，YoY+0.5pct/-0.4pct/-0.6pct/+0.4pct，期间费用率合计31.0%，YoY-0.2pct。我们认为，公司加大营销投放，同时严格管控其他费用投放，有利于品牌建设，巩固行业龙头地位，同时确保公司保持较佳盈利能力。

投资建议：公司短期受房地产景气度影响需求有所承压，但受益于国补政策刺激，支撑需求逐步回暖。中长期看公司聚焦多品类发展，有望产品新增长曲线。

考虑到房地产行业回暖进度较慢，我们下调公司25-27 年EPS 预测至1.8/1.9/2.0 元（前值25-26 年分别为1.9/2.1 元），对应PE 分别为11/10/10 倍。

参考DCF 估值法，给予目标价25.4 元，对应26 年14 倍PE，当前公司估值较低，市场对于厨电板块配置热情较低，股价或存在低估，长期看公司具备需求回暖和多品类发展机会，上调投资评级至“强推”。

    　　风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。