伊利股份(600887)：营收增速保持回升 公司多个产品持续领跑市场

　　2025 年上半年营收增长，单季营收触底回升态势：

公司公布2025 年中报，实现营收619.33 亿元/+3.37%；归母净利润72.00 亿元/-4.39%。营业成本395.09 亿元/+1.49%，收入增速优于成本，公司毛利率36.05%，同比提高1.26pct。两费方面，销售费用率18.30%，同升-1.11pct；管理费用率4.38%，同升-0.10pct。净利率11.71%，同升-0.97pct。

2025Q1/Q2 分别实现营收330.18 亿元/289.15 亿元， 同比分别增长+1.35%/5.77% ； 归母净利润48.74 亿元/23.26 亿元， 同比分别增长-17.71%/44.65%。乳品市场处于阶段性的供给过剩，导致供需不平衡，带动乳品零售价格下行。公司在2025 年上半年通过去库存和渠道梳理，使液奶产品的价格和市场份额保持平稳。公司深化与上游原料奶供应商的利益联结机制，推动优质奶源转型升级；强化与下游经销商的合作关系，降低经销商及渠道库存水平，保持渠道健康，增强客户信心。

品牌优势地位稳固，多个产品领跑市场，持续推动产品结构升级液态奶业务全面领跑，高端产品技术突破带动市场份额提升。公司液体乳业务营收达361.26 亿元，占总营收58.4%。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，报告期，公司常温液态奶在线下渠道零售额市场份额稳居行业第一；在保持线下渠道优势的同时，在京东、天猫、拼多多、抖音等主要电商平台零售额市场份额均为第一，且市场份额均实现提升。低温液态奶线下渠道进一步拓展终端网点覆盖范围，铺市率同比提升；主要电商平台零售额实现双位数增长。公司液体乳2B 业务营收实现双位数增长。低温品类逆势增长，“畅轻”品牌推出新品带动品牌营收双位数增长；创新新品带动低温白奶类营收增长20%以上。高端产品如“安慕希”黄桃燕麦爆珠酸奶采用四层包埋技术，解决常温酸奶益生菌存活率低的问题，市场份额提升4.3 个百分点，展现强大的技术研发与市场转化能力。

奶粉业务持续领先，细分市场拓展成效显著。公司奶粉及奶制品业务实现营业收入165.78 亿元/+14.26%，占总营收26.77%。羊奶粉市场份额达34.4%，同比增长3.0 个百分点。公司通过“金领冠”限定娟姗有机牧场打造稀缺品质，同时与北京同仁堂联合推出“欣活”药食同源产品，拓展成人奶粉市场，市场份额达26.1%，同比增长1.8 个百分点，稳居行业第一，凸显公司在母婴及成人营养领域的综合竞争力。

冷饮不断拓宽消费场景，线上、线下零售额市场份额均为行业第一。公司国内冷饮业务持续优化产销节奏管理，渠道库存水平优良，客户信任度持续提升。冷饮业务营收82.29 亿元/+12.39%，占总营收13.29%，创新产品“冰工厂”食用冰杯等成功开拓DIY 与休闲消费场景。

登陆香港市场迈出国际化第一步 推进“WISH 2030”提升公司竞争力金领冠与香港知名健康零售连锁品牌万宁达成战略合作，正式登陆香港市场，标志着公司婴幼儿营养品业务的国际化迈出重要一步。公司同步推进“WISH2030”可持续发展战略，目标2030 年成为全球乳业第一、健康食品五强，2025年前实现全乳品类行业第一。此外，公司已在全球设立81 个生产基地，产品覆盖60 余国，并通过数字化转型优化供应链与消费者洞察，强化全渠道运营　　能力。

盈利预测及投资建议

我们预计公司25/26/27 年实现营业收入分别为1190/1238/1289 亿元，同比增速3.1%/4.1%/4.1%，净利润分别为114/121/126 亿元，对应EPS 分别为1.81/1.92 /2.00 元。当前股价对应PE 分别为15.9/15.0 /14.4 倍，公司当前PE23倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：消费低迷恢复不及预期，行业供需失衡缓解低于预期，食品安全问题，新品消费培育不及预期。