宏和科技(603256)：业绩高增 云侧/端侧AI上游材料稀缺标的

　　投资事件

公司公告2025 年半年报，2025H1 公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为5.50、0.87、0.83 亿，yoy 分别+35%、+10,588%、扭亏。2025Q2 公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为3.04、0.57、0.55 亿，yoy 分别为+40%、+536%、+880%，qoq分别为+24%、+83%、+101%。

Low DK/Low CTE 等驱动公司电子布业务量价齐升公司2025Q2 收入同环比均延续快速增长，预计主要源于公司高端产品low DK 一代/二代电子布、low CTE 电子布等开始逐步放量（自2024 年被客户认证通过后，订单形成和产品交付快速推进）。2025H1 公司电子布销量yoy+7.9%至1.1 亿米，ASP yoy+31%至4.81 元；其中2025Q2 电子布销量yoy/qoq 分别+8%/+10%至5,706万米，ASP yoy/qoq 分别+39%/+13%至5.08 元。电子布业务总体呈量价环比快速改善态势。2025H1 公司存货周转天数yoy-27 天至80 天，为公司上市以来最低水平。

盈利能力大幅改善，资本开支力度明显加大

2025H1 及2025Q2 公司综合毛利率yoy 分别+16.2/+16.3pct 至31.4%/34.0%。公司毛利率呈逐季快速改善态势，预计源于高端电子布贡献。2025H1 及2025Q2 公司归母净利率yoy 分别+15.7/+14.5pct 至15.9%/18.6%，毛利率改善及收入提升对费用摊薄均有积极贡献。2025H1 公司子公司黄石宏和净利润分别为0.31 亿，净利率12.3%,延续2024h2 正盈利，且盈利水平较好改善。2025H1 公司投资活动现金流净流出1.7 亿，较前期资本开支力度明显加大，以更好把握产业需求。

稀缺的云侧/端侧AI 上游材料供应商，维持“买入”评级考虑到高端产品交付节奏及盈利能力超我们预期，调整公司盈利预测。我们预计公司2025-2027 年收入分别yoy+23%/56%/52%至10.3/16.0/24.2 亿；归母净利分别yoy+783%/61%/59%至2.0/3.2/5.2 亿。现价对应公司2025 年PE 154x。公司具备全球领先的高端电子布制造能力，是稀缺的云侧（AI 服务器）、端侧（手机等消费电子）AI 产业链的核心上游材料供应商（对应产品分别为低介电系列电子布、l ow CTE电子布），预计两方面需求有望快速释放，维持“买入”评级。