高华科技(688539)：高可靠传感器领航者；商业航天与具身科技打开成长空间

　　我们首次覆盖高可靠性传感器核心企业：高华科技（688539.SH），给予“推荐”评级，核心观点如下：

从起步到领航，高华科技开拓传感之路。1）发展历程：2000 年，公司前身高华有限成立；2015 年，公司变更为股份有限公司，在“新三板”挂牌；2018年，公司终止挂牌；2023 年4 月，公司在上交所科创板上市，募资12.7 亿元。

2）业务布局：公司主营高可靠性传感器及传感器网络系统，在航空领域配套战斗机、无人机等，同时把握国产大飞机重大机遇。在航天领域参与国家重大工程及商业航天配套业务，与星际荣耀、蓝箭航天等公司建立合作关系。此外，公司2024 年设立紫芯微和高星华辰两家全资子公司，深度拓展商业航天、低空经济等战略新兴产业市场。

营收稳步增长；减值等阶段性影响利润。1）业绩分析：2019~2023 年，公司营收CAGR=27.2%；2024 年，营收同比增长1.35%至3.5 亿元，增速放缓，系传感器网络系统营收同比减少所致。2019~2023 年，公司归母净利润CAGR=46.9%；2024 年，归母净利润同比减少42.24%至0.56 亿元，减值损失等增加为影响净利润的核心因素。2）盈利能力：2019~2024 年，公司毛利率在49.1%~60.5%内波动，系产品结构变化等影响所致；净利率在15.9%~30.9%内波动，降价、费用及减值增加等阶段性影响2024 年净利率。3）产品结构：2024年，公司高可靠性传感器营收占比87%；毛利贡献度92%，是利润主要来源。

火箭密集发射、人形机器人产业化激发传感器需求。1）商业航天：2023 年以来，无论是制造端还是发射端，我国商业航天产业都在全速发展。传感器作为航天器的“感官”和“神经”，是保障任务成功率的有效手段。根据《现代航天传感器技术发展趋势分析》，我国载人运载火箭单发使用传感器、变换器数量达到600 余只，而新一代大型运载火箭单发使用传感器、变送器数量更是超过了1600只。2）具身智能：六维力传感器在人形机器人中发挥至关重要的作用，具备实时测量机器人关节处三个方向的力和力矩的能力，提供动态力学反馈。随着人形机器人产业化进程加速，六维力传感器市场规模也将持续扩大。

投资建议：公司是高可靠性传感器国家级专精特新“小巨人”企业，在航空装备及无人机领域有长期配套经验及突出技术能力；在航天方向的产品应用场景不断丰富。公司积极布局商业航天、机器人产业、低空经济等前沿技术领域，将充分受益于低轨卫星和人形机器人的加速产业化。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.67 亿元、0.89 亿元、1.13 亿元，当前股价对应PE 分别是97x/73x/58x。我们考虑到公司传感器产品的核心竞争力及在战新领域的深度拓展，首次覆盖，给予“推荐”评级。