鸿路钢构(002541)：Q3产量持续增长 经营拐点或已至

产量延续增长态势，大订单占比回升。2025 年前三季度公司新签合同额稳中有增，实现新签222.67 亿元同增1.56%，分季度看产量，3Q24-3Q25公司钢结构加工产量分别为114.49/126/104.91/131.34/124.77 万吨，分别同增1.43%/0.33%/14.29%/10.56%/8.98%，产量延续快速增长。大订单方面， 公司3Q24-3Q25 大订单占总新签合同额的比例分别为19.83%/18.09%/16.82%/22.67%/27.93%，25Q3 大订单占比同比/环比分别提升8.10pct/5.27pct。

大订单均价或有承压，中长期看好公司成本优势巩固。3Q24-3Q25 五个季度大订单单吨均价分别为5045.3/5401.8/5152.2/5167.4/5033.7元/吨（计算加工费时剔除来料加工合同），同时考虑到3Q24-3Q25 公司主材之一的热轧板卷均价分别为3355/3494/3400/3233/3384 元/吨，三季度大订单均价有一定承压。短期来看，近期中美贸易博弈持续，国内稳增长诉求增加，四季度政府投资类项目有望加快启动，叠加反内卷预期下钢价开启修复，有望提振下游提货诉求进一步增厚公司毛利。中长期来看，我们看好公司核心竞争力持续增强，即在已树立的成本优势基础上，公司持续推进智能焊接转型，产能利用率提升有望带来成本摊销，随着公司智能化产线铺设日趋完善，有望为明后年量价齐升打下坚实基础。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入227.78/242.70/258.62 亿元，归母净利润7.85/9.84/11.60 亿元。10 月14 日收盘价对应PE 分别为17.6/14.0/11.9 倍，维持“增持”评级。