冰轮环境(000811)：工商制冷领军企业 数据中心打开新增长极

　　投资亮点

    　　再次覆盖冰轮环境（000811）给予跑赢行业评级，目标价17.14 元，对应2025 年估值倍数25x P/E。理由如下：

国企改革典范，技术积淀深厚。公司由烟台国资控股，历经多次国企改革与收并购，市场化改革与技术实力使得公司得以聚焦于符合国家战略和全球趋势的新兴产业。

工商制冷托底基本盘，公司领先优势较强。近年来冷链物流行业需求持续提升，中商产业研究院预计2025 年全国冷库总容量同比增长11.46%。工业制冷行业集中度较高，竞争格局相对稳定，冰轮环境在工业制冷领域市占率稳居行业首位。在细分领域中，公司在CO2制冷技术方面表现尤为突出，尤其在CO2/NH3复叠开启螺杆式压缩机市场占有率达80%，领先优势较强，我们认为公司工业制冷业务有望持续贡献业绩基本盘。

暖通空调加速成长，数据中心拉动需求。冰轮环境的空调业务由旗下子公司顿汉布什主导运营，顿汉布什是中央空调五大欧美系品牌之一，其产品解决方案广泛应用于中国移动、中国联通、之江实验室等国内外知名项目。2024 年以来海内外AIDC 资本快速扩张，顿汉布什海外订单实现快速增长，我们认为随着相关订单的确收交付，有望支撑业绩快速成长。

我们与市场的最大不同？市场担心公司产能不足限制收入释放能力，我们认为公司积极提升效率和产出，收入有望如期释放，且海外订单也将释放盈利弹性，贡献利润增长。

潜在催化剂：全球数据中心资本支出增长；公司数据中心订单增长；盈利能力超预期。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司25/26 年EPS 分别为0.69/0.86 元，CAGR 为17%（24-26 年）。当前股价对应25/26 年21x/17x P/E。我们给予跑赢行业评级，目标价17.14 元，对应25/26 年25x/20x P/E，较目前股价仍有19%的上涨空间。

    　　风险

    　　宏观与地产波动；海外产能不足；新技术研发风险；汇率波动。