悍高集团(001221)：中国功能五金第一股 目标全球家居五金航母

　　公司是一家主要从事家居五金及户外家具的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。

    　　2024 年36%的ROE 彰显其高质量经营。

千亿市场规模为企业成长提供肥沃土壤。从新增需求来看，二手房/翻新房释放需求有效对冲新房交易弱景气带来的需求萎缩。从存量市场来看，首先收纳需求与房屋交易无强相关，消费者即便租房或者不进行房屋更换依然会产生收入需求从而催生收纳五金需求。其次当前我国城镇人均住宅建筑面积增速放缓，提高收纳空间的有效途径转为提高收纳效率，在这个过程中收纳五金的渗透率也有望持续提升。

下游市场分散释放中游议价能力及品牌影响力。家居五金行业的下游为家具制造企业和个体消费者，装修“消费降级”背景下，家具厂/家装公司等小B 渠道占比持续提升，下游市场更加分散时中游议价能力同步提升。同时小B 渠道更依赖板材、五金等原材料的品牌影响力为产品背书以吸引消费者。

竞争格局初期，国产替代逻辑清晰。一方面公司作为行业头部企业市占率仍仅有个位数，行业集中度低仍有提升空间。另一方面中高端市场外资企业具备更强影响力，但国内企业依托技术、品牌等积累以及价格优势正逐步向高端市场突破。

国内国外市场兼顾，线上线下渠道同步。公司创立之初即从事出口业务，2007 年进军国内市场后依然未停止对国外市场的开拓和耕耘。2024 年公司境外收入为3.52 亿元，占比12.58%。境内为公司“主战场”，2024 年贡献收入24.49 亿元，占比87.42%。

分渠道看，早期公司始于“toB”模式，线下经销+线下直销至今仍是公司最重要的销售方式。2024 年线下经销贡献收入16.09 亿元，线下直销贡献收入2.33 亿元，二者合计在全渠道收入中占比75.24%。为进一步贴近消费者，一方面公司自2021 年起在各地招募经销商设立旗舰店、原创馆、旧改店对产品进行集中展示；另一方面通过线上销售直面消费者。线上电商+线下开店的结合进一步强化了品牌影响力。

聚焦家居五金，打造户外家具全品类。公司在家居五金及户外家具领域深耕多年，主要产品包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具。其中基础五金过去3 年表现亮眼，收入由4.46 亿元增长至12.24 亿元，这得益于一方面公司在功能五金市场知名度的提升和销量增长带动了公司铰链以及导轨的销售，另一方面公司积极开拓小B 客户同时持续提升自产率，产品交付能力提高加之调价策略的实施，可以为客户提供更具性价比的产品。

盈利预测、估值及投资评级：公司作为家具五金行业龙头企业，低市占率下未来具有更大成长空间，当前凭借渠道端持续发力家具厂/家装公司等小B 渠道，产品端加快丰富定制柜、花洒、马桶等品类兑现其成长性。随着公司产品自产率持续提升，优势五金品类盈利能力仍有提升空间。我们预计2025-2027 年公司实现收入34.63 亿元、41.81 亿元、49.32 亿元，同比+21.21%、+20.75%、+17.95%；归母净利润7.01 亿元、9.02 亿元、11.19 亿元，同比+31.90%、28.68%、24.07%。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求波动风险，品牌、产品设计被仿冒的风险，原材料价格波动风险，研报信息更新不及时风险，市场规模测算偏差风险，第三方数据失真风险，调研数据偏差风险。