海光信息(688041)：营收维持高增速 利润表现略低于预期

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公司公布2025年度三季报，2025年前三季实现营收94.9亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润19.6亿元，同比增长28.6%；扣非后净利润18.2亿元，同比增长23.2%。Q3单季度来看，营收40.3亿元，同比增长69.6%；实现归母净利润7.6亿元，同比增长13.0%。三季度营收增速超预期，利润表现略低于预期，给予“区间操作”评级。

三季度营收增速超预期，毛利率短期下滑：三季度营收继续加速增长态势，公司DCU产品加快在客户端导入，相关新产品销售顺利。利润端不及预期，主要源于公司毛利率有所下降，Q3毛利率60.03%，同比下滑8.9个百分点，环比微升0.7个百分点；此外今年Q3销售费用率达到3.18%，同比大幅提升1.09个百分点，销售费用大幅提升也影响了三季度盈利表现。

我们认为公司毛利率下滑和销售费用增长或与DCU新产品送样相关，.未来伴随DCU产品业绩持续快速增长，公司后续业绩有望持续维持较高增速。

研发费用大幅提升，存货预付款项持续增加：公司Q3销售、管理、研发费用率分别为3.18%/1.05%/27.02%，同比分别+1.09/-0.40/-1.74个百分点，销售费用率大幅增长主要是由于公司新产品加快市场开拓，而公司研发费用同步营收维持高增长、费用率维持高位有助于维持产品的核心竞争力，此外公司管理效率有所提高。三季度预付款和存货显示公司对下游需求景气度判断乐观，后续业绩有所保障。截至三季度末，公司预付款26.18亿元，较二季度增加5.56亿元，主要用于原材料采购和战略备货等；存货65.02亿元，较二季度末增加4.89亿元，为后续产品交付提供保障。

“信创+AI”带动CPU+DCU产品，贸易冲突等因素利好国产算力：海光主要产品为CPU+DCU，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类 CUDA”环境，在 AIGC 持续快速发展的时代背景下，海光 DCU 能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。目前深算二号产品已经实现商业销售，深算三号研发顺利。此外，由于中美贸易问题影响，国产算力芯片需求有望加速。我们认为随着信创行业回暖、国产替代和政府回款加速，公司CPU产品销售有望快速回暖；此外AI带动国产算力市场景气度持续上升、贸易问题和英伟达GPU供应扰动等问题影响下，公司作为国内极为稀缺的DCU设计厂商，尽管当前商用体验仍有提升空间，但销售端仍将持续受益于下游高速增长的国产算力需求。

盈利预期：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为32.02 亿、46.73 亿元、67.09 亿元，YOY 分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS 分别为1.38元、2.01 元、2.89 元，当前股价对应A 股2025-2027 年P/E 为166/114/79倍，给予“区间操作”建议。

    　　风险提示：1、公司DCU 产品使用情况不及预期； 2、国产AI 算力发展不及预期。