中国移动(600941)：经营稳步推进 AI直接收入高速增长

中国移动发布2025 年前三季度业绩：公司营业收入同比增长0.4%至7946.7亿元；归母净利润同比增长4.0%至1153.5 亿元，延续稳健增长态势。公司单三季度营业收入同比增长2.5%至2509.0 亿元，归母净利润同比增长1.4%至311.2 亿元。数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力，维持“买入”评级。

个人市场进一步深化存量客户运营，家庭市场保持量价齐升态势个人市场方面，公司进一步加强细分市场拓展，深化存量经营、价值经营，不断巩固市场根基，截至9M25，公司移动客户数达到10.09 亿户，移动ARPU 为48.0 元。家庭市场仍然表现优异，保持着量价齐升的态势，公司有线宽带用户数达到3.29 亿户，家庭客户综合ARPU 同比增长2.8%至44.4元，我们认为这得益于移动爱家品牌的建设，近年来公司构建了以家庭为中心的新型融合经营体系，推进智慧家庭服务生态和服务体系升级。

DICT 业务实现良好增长，AI 直接收入保持高速增长政企市场方面，公司持续推进AI+规模发展，进一步提升价值贡献，2025年前三季度实现了DICT 业务收入的良好增长，及AI 直接收入的高速增长。

随着“AI+”逐步进入规模应用落地、全面赋能社会的新阶段，公司作为科技央企的标杆，也在紧密结合工业、农业、服务业的数智化转型需求，探索全新的商业模式，逐步加快AI 规模化、商业化发展。

盈利能力保持领先，加大对科创人员的激励力度成本费用方面，公司持续推进精益管理、转变经营模式、深化AI 赋能等手段，经营效率不断提升。其中，网络运营成本/折旧摊销/销售费用分别同比下降0.6%/1.5%/2.5%；由于公司持续加大对科创人员的激励力度，雇员薪酬同比增长2.8%。盈利能力方面，9M25 公司净利率同比提升0.5pct 至14.52%，ROE 同比提升0.14pct 至8.44%，主要得益于资本开支步入下降周期，折旧摊销压力减小及经营效率的提升。

    　　盈利有望持续增长，维持“买入”

我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其25-27 年归母净利润为1454/1525/1598 亿元，预计其25-27 年BPS 为66.42/68.49/70.59 元。

考虑到公司较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，给予A 股1.9 倍2025 年PB（全球可比公司平均：1.42），对应目标价126.2 元（前值：基于1.9 倍2025 年PB，对应目标价126.3 元）；参考过去三个月公司AH 股溢价率均值37.64%，给予H 股1.38 倍2025 年PB，对应目标价100.02港币（前值：基于AH 股溢价率均值42%，对应目标价97.2 港币），维持“买入”评级。

风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。