润本股份(603193)：Q3收入端稳健增长 盈利阶段性承压

　　投资要点：

公司发布25Q3 业绩报告，业绩低于预期。25Q3 营收3.42 亿元，同增16.67%；归母净利润0.79 亿元，同降2.89%，主因行业竞争加剧，季节性因素及成本波动影响。25Q1-Q3 营收12.38 亿元，同增19.28%；归母净利润2.66 亿元，同增1.98%。

抖音平台投入带高销售费用率，净利率同步下降。25Q3 销售毛利率 58.27%，同比小幅提升，主要得益于产品结构升级。驱蚊产品平均售价同增12.04%，婴童护理产品均价同增7.86%，高价值新品占比提升对冲原材料价格波动影响。

25Q3销售费用率33.41%，同比增长4.67pct；净利率约 21.50%，同比下滑4pct，主因销售费用率高增。

线上、线下全渠道发力，山姆渠道合作加深。渠道端，打开线下快速增长曲线，持续提高品牌势能，多渠道触达消费者。与山姆合作加深，已合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等大型连锁商超，以及7-11、美宜佳、华润超市等便利店体系，并拓展至屈臣氏、WOW COLOUR 等美妆集合店和精选零售。

升级推出多款SKU 新品，拓展青少年客群。产品端，公司市场洞察力较强，持续根据市场需求拓展新品。蛋黄油面霜仍为秋冬核心主力单品，防晒系列推出儿童水感防晒啫喱，温和清透，儿童防晒再添猛将。推出童锁款定时加热器（电热蚊香液用），在定时功能基础上加童锁，提升使用安全性。为扩大消费者受众人群，公司针对青少年皮肤状态，推出控油祛痘系列产品，进一步延展公司产品矩阵，打造新增长曲线。

公司深耕国内个人护理市场，依托驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类，持续打造新产品，并及时把握线上流量红利，开拓线下渠道机遇，未来预计贯穿线上线下持续增长。根据25Q3 业绩，我们下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润为3.15/3.94/4.74 亿元（原盈利预测为3.38/4.07/4.89 亿元），对应PE 分别为36/29/24 倍，考虑到行业竞争加剧，公司业绩增速预计放缓，我们下调原有评级，给予“增持”评级。

    　　风险提示：居民收入预期下行；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品销售不及预期；婴童产品监管趋严。