物产环能(603071)：传统能源供应体系优化 综合能源服务能力持续强化

事件：2025 年10 月20 日，公司发布25 年三季报，根据公告，公司25 年Q1-Q3 实现收入269.79 亿元，同比-12.84%，归母净利润4.53 亿元，同比-15.10%，扣非归母净利4.33 亿元，同比-9.03%。25 年Q1-Q3 收入同比降低主要系煤炭板块收入承压，其中因煤炭销售量增长增加收入20.58 亿元，因煤炭价格下跌减少收入60.57 亿元。分季度看，公司Q3 单季度实现收入85.57 亿元，同比-22.38%，归母净利润1.50 亿元，同比-13.32%，环比+1.70%，扣非归母净利润1.41 亿元，同比+10.42%，环比-0.44%，Q3 收入同比降低主要系煤炭销售量降低减少收入4.97 亿元，因煤炭价格下跌减少收入20.58 亿元。

持续强化综合能源服务能力。在热电联产领域，公司聚焦综合能源服务，助力绿色低碳转型，通过园区综合供能、固废协同处置以及科研成果转化，深入挖掘园区综合能源服务价值，推动下游客户向绿色生产方式转型，助力构建清洁低碳能源体系。从量上看，今年上半年公司蒸汽销售、压缩空气销售预处置污泥君有所增长，公司能源综合利用效率和固废协同处置水平处于行业领先地位。此外，在新能源领域，公司通过纵向产业合作生态化以及横向集成服务一体化，强化相关合作，公司目前已牵头参与熔盐储能、废轮胎热解及炭黑提质等多项行业标准制定，初步构建一体化交付体系，并积极推进海外废轮胎热解业务拓展。

推动传统能源贸易供应体系升级，夯实战略区位布局。上半年煤炭市场整体疲软的背景下，公司加大市场开拓力度，煤炭销售量实现逆市增长，此外公司极响应“优化国家能源战略的空间布局”要求，全力拓展煤炭业务版图，通过战略性开拓新疆及华中两大核心区域，精准应对区域能源需求，显著拓宽了资源渠道与市场覆盖范围。

推动能源主业投资布局，实现效能规模协同跃升。公司围绕热电联产、固废处置等方向进行投资布局，全力拓展并积极推进落地；在新能源板块，做好产业链协同与资源整合优化，聚焦新能源细分领域，通过建立细分市场领导力驱动公司新能源业务升级。今年公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，南太湖科技现有锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW，蒸汽管网约110 公里，服务范围覆盖湖州市下属五大乡镇。本项目完成交割后，将进一步巩固公司在能源实业领域的行业领先地位，通过资源整合与现有项目形成产业协同，实现经营效能与规模体量的整体跃升。

投资建议：公司以煤炭贸易为基本盘，通过并购不断扩大热电联产资产规模，我们预计2025-2027 年归母净利润为7.44/8.04/9.13 亿元，对应10 月21 日收盘价，25-27 年PE 分为11x/10x/9x，维持“推荐”评级。