视源股份(002841);业绩迎来拐点 AI教育+机器人持续突破

　　公司发布25 年三季报，营收利润增速迎来拐点，毛利率受供应链影响短期承压

2025 年前三季度，公司实现营收180.87 亿元（同比+5.45%）；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，公司毛利率同比-1.19pct，但继续呈现逐季环比企稳态势。2025 年前三季度公司实现归母净利润8.67 亿元（同比-6.81%），降幅较H1 明显收窄。单Q3，公司实现营收75.22 亿元（同比+6.96%）；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，毛利率同比-0.92 个pct 但环比延续企稳态势。主要受益于收入增长、毛利额提升及费用管控，基本面持续向好，Q3 归母净利润4.69 亿元（同比+7.79%）。为应对原材料价格上涨对毛利率影响，截至25Q3 公司存货为37.19 亿元，同比+60.67%。

板卡业务大客合作成效显著，家电及电子业务延续增长在智能控制部件领域，公司深化大客户合作成效显著，液晶显示主控板卡业务Q3 收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升；家用电器控制器业务持续受益于海内外订单快速增长，Q3 延续高增态势；汽车电子及电力电子业务均实现高速增长。

    　　AI+教育进展显著，企业服务OBM 继续突破

受益于教育+AI 政策加码，公司教育AI 产品领跑行业转型。截至25 年9 月，希沃课堂智能反馈系统覆盖4000+校/1 万+教室，生成45万+报告；AI 备课激活用户超100 万，魔方数字基座覆盖9000+校。

    　　Q3 国内教育业务收入稳健增长，录播、教学终端及学习机等软硬件协同发力，产品矩阵效应凸显。

公司国内企业服务业务呈改善趋势但仍承压，海外业务分化显著且持续推进拓展。1）国内：供应链管理策略变革显效带动 MAXHUB Q3收入降幅收窄，但受渠道优化滞后、需求疲软等影响，企业服务业务整体同比仍降，后续将强化渠道与线上运营；2）海外：ODM 业务受外部因素延续下滑，公司拟深化客户合作并开拓新品线，而MAXHUB 自有品牌高速增长，通过推出多语种教育 AI 软件、微软认证会议产品及落地阿联酋子公司，持续提升本地化竞争力与市场覆盖。

看好机器人长期发展潜力，商用机器人开始量产公司聚焦机器人刚需场景，产品落地与市场拓展成效初显且计划持续加码：年内已推出四足机器人、柔性操作机械臂（后者近日亮相广交会），商用清洁机器人批量进入欧洲、日韩及国内市场并带动收入良好增长；未来公司将继续加大投入，推动机器人业务快速发展。

    　　投资建议与盈利预测

我们预计公司2025-2027 年将实现营收246.53、278.35、314.85亿元，同比增长10.05%、12.91%、13.11%；实现归母净利润10.26、　　13.03、16.1 亿元，同比增长5.70%、26.92%、23.63%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期、AI 政策落地不及预期等。