圣农发展(002299)：市占率逆势高增 Q3鸡价低迷拖累盈利

　　前三季度公司坚定推进全渠道策略，市占率逆势增长；公司综合造肉成本显著下降，但单三季度鸡价低迷拖累盈利增速。看好公司全产业链价值挖潜。

圣农发展2025 年前三季度实现营收147 亿元，同比+7%，归属净利润11.6亿元，同比+203%，EPS0.94 元；其中单三季度营收58.5 亿元，同比+19%，环比+23%，归属净利润2.5 亿元，同比-11%，环比-67%，EPS0.2 元。拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。整体业绩表现符合预期。

市占率逆势增长，销售结构持续优化。整体看，前三季度公司坚定推进全渠道策略，市占率逆势增长，鸡肉及鸡肉制品销量同比增长8%（抵消后），其中C 端零售渠道同比增长超30%，出口渠道同比增长40%以上，同时餐饮渠道各板块亦实现较快增长。前三季度盈利大幅增长主要源于：1）成本改善：

受益于公司经营管理精益化，同时自研种鸡“SZ901+”自用比例显著提升，公司综合造肉成本同比下滑；2）结构优化：销售结构持续优化，尤其是高价值渠道占比稳步提升。此外，公司控股合并太阳谷，亦显著贡献盈利增量。

单三季度销量延续高增，鸡价低迷拖累盈利增速。公司单三季度收入大幅增长主要得益于：Q3 公司各渠道产品延续上半年高增态势，其中鸡肉销量同比增长16%（抵消前），深加工制品销量同比增长53%，产品结构亦有显著优化；而由于鸡价表现低迷（7 月鸡产品价格创近5 年新低），即便公司综合造肉成本显著改善但单三季度盈利仍有下滑。

维持“强烈推荐”投资评级。看好公司中长期发展前景，基于：1）养殖：公司目前养殖产能已超过7 亿羽，屠宰量有望稳步增加，管理优化&成本改善带动羽均盈利提升。2）食品：近年来深加工规模迅速增加，全渠道策略叠加公司过硬的产品力、优质的服务，为食品业务成功打开增长空间；3）种禽端品种迭代持续推进，或有望贡献盈利增量并助力公司降本。结合我们对于畜禽价格走势的最新判断以及贸易摩擦下饲料原料价格波动影响，预计公司2025~2027 年归属净利润分别为12.3/15.1/19.6 亿元，EPS 分别为0.99/1.21/1.57 元。维持“强烈推荐”投资评级。