萤石网络(688475)2025年三季报点评：25Q3业绩稳健增长 营收结构持续优化

2025 年Q1-Q3，公司累计实现营业总收入42.93 亿元，同比增长8.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.22 亿元，较上年同期增长12.68%。2025Q3，公司实现营业收入14.65 亿元，同比增长6.25%；单季实现归属于上市公司股东的净利润1.20 亿元，同比增长28.73%；单季毛利率43.71%，同比+1.7pcts。

公司不断推出有竞争力的产品和服务，加大境内外市场投入，优化业务结构，整体营业收入实现稳健增长。

全新定义AI 智能锁，公司第二增长曲线智能入户竞争力进一步提升。智能入户是公司第二增长曲线，公司智能入户产品在视觉能力、AI 能力和交互能力方面不断沉淀。2025 年，公司发布全自研AI 人脸视频锁，以蓝海大模型为底座，深度融合AI 技术，公司智能入户产品行业竞争力和盈利能力进一步提升。根据洛图科技报告，在2025 年618 促销期，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP 4。

产品出海加速，境外业务营收高增。2025 年，公司依据不同区域和国家的特点，结合新品类的拓展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁KA 渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时，顺应不同国家和地区的电商趋势，公司境外进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局。

发布萤石蓝海大模型2.0，智能家居场景深度洞察。相较于1.0 版本端云协同的整体框架设计，升级后的蓝海大模型2.0 聚焦技术能力与场景应用的双重落地，拥有更厚实的算法能力底座及更专业的垂直能力，通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径，实现感知、理解、记忆能力的三重算法能力增强。目前，模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景模型。未来，萤石将通过“专用数据+平台框架+技术底座”的驱动体系，持续拓展更多的消费类场景，同时与开发者共创，在公有云PaaS 服务端实现无人值守、家畜养殖等行业类场景的混合大模型，满足客户的垂直化需求。

投资建议：公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位。我们认为公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI 技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长，我们看好公司未来新品拓展以及产品出海进度。考虑到需求弱复苏，我们下调公司25-27 年归母净利润为5.84/7.00/8.29 亿元（下调幅度为6%、4%、8%），当前市值对应25-27 年PE 分别为41x、35、29x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、云平台服务的数据安全及个人信息保护风险、产品研发风险。