中国西电(601179)2025年三季报点评：经营稳健增长 业绩基本符合市场预期买入(维持)

事件：公司25 年Q1-3 营收170 亿元，同比+11.5%，归母净利润9.4 亿元，同比+19.3%，扣非净利润9.2 亿元，同比+18.2%,毛利率22.1%，同比+1.7pct，归母净利率5.5%，同比+0.4pct；其中25 年Q3 营收56.7 亿元，同比+17.2％，归母净利润3.4 亿元，同比+4.1%，扣非净利润3.1 亿元，同比+1.3%，毛利率23.2%，同比-0.6pct，归母净利率6%，同比-0.8pct。业绩基本符合市场预期。

网内主业平稳增长，特高压加速核准拉动公司订单增长。截至25 年8月末，我国电网基建投资完成额为3796 亿，同比+14%，公司网内主业保持和行业投资额同速增长，展望全年，我们认为公司收入有望保持5-10%的稳健增长。25 年H1 国内特高压核准节奏滞后，H2 开始加速，蒙西-京津冀和藏东南-粤港澳工程先后完成核准，目前已开始物资招标，其中计划招标柔性直流换流阀/常规直流换流阀/换流变/500kV 组合电器分别12/4/76/109 台，公司在柔直、常直换流阀，换流变，组合电器等产品份额领先，我们认为蒙西和藏东南项目招标结束有望拉动公司高毛利订单增长。

领先布局固态变压器，雅下工程创造远期需求增量。公司是国内率先布局固态变压器的企业之一，并已实现量产，其2.4MW 的固态变压器于23 年9 月在“东数西算”数据中心中投运，目前已具备工程化应用能力，未来有望在国内数据中心项目推广应用。雅下世纪工程开工，公司在GIL 技术领域处于行业领先地位，随着工程推进，有望成为公司远期重要的增量需求。

费用管控良好，在手订单充沛。公司25 年Q1-3 期间费用22.3 亿元，同比+9.8%，费用率13.1%，同比-0.3pct，费用管控良好；25 年Q1-3 经营性净现金流5.6 亿元，同-60.4%，主要系购买商品付款增加所致；25年Q3 末存货56.7 亿元，同比+15%，我们预计主要为未交付订单较多所致，25 年Q3 末合同负债为50.66 亿元，同比+29%，在手订单充沛。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-27 年归母净利润分别为14.97/17.69/20.52 亿元，同比+42%/18%/16%，现价对应PE 分别为24x、21x、18x，维持“买入”评级。