科大讯飞(002230)：Q3业绩亮眼 星火大模型商业化加速

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入169.89亿元（同比+14.41%），实现归母净利润-0.67 亿元（同比+80.60%），实现扣非归母净利润-3.38 亿元（同比+27.83%）。

公司Q3 业绩表现亮眼，经营质量改善明显。2025 年第三季度，公司实现营业收入60.78 亿元（同比+10.02%），归母净利润1.72 亿元（同比+202.40%），扣非归母净利润2623.89 万元（同比+76.50%），经营性现金流净额8.95 亿元（同比+25.19%），其中归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流较Q1、Q2 实现转正。盈利能力方面，公司Q3 单季度毛利率达40.38%，环比Q2 增长0.12pct。

星火大模型持续迭代，保持业界第一梯队水平。7 月25 日，公司基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAI o3 的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先，尤其在掣肘大模型落地应用的幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，进一步扩大了教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持130 多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队，并在教育、医疗等行业模型上具备全球领先的实力和持续创新潜力。

前三季度，公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。根据公司三季报，2025 年1-9 月科大讯飞大模型相关项目的中标金额为5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88 倍。同时，“讯飞星火”产业生态进一步加强：2025 年前三季度开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122 万，其中大模型开发者新增69 万，加速行业赋能步伐。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为277.48、329.06、388.76亿元，归母净利润分别为10.09、12.97、15.34 亿元，看好公司各项业务在AI 的赋能下持续推进，维持“买入”评级。