东方电缆(603606)：三季度业绩高增 海缆交付节奏加快

　　事项：

公司发布2025 年三季报，Q3 单季营收30.66 亿元，同比增长16.55%，归母净利润4.41 亿元，同比增长53.12%，扣非后净利润4.40 亿元，同比增长79.47%；公司前三季度营收74.98 亿元，同比增长11.93%，归母净利润9.14亿元，同比减少1.95%。

    　　平安观点：

三季度盈利水平明显提升。2025 年前三季度，公司实现主营业务收入约74.38 亿元，同比增长11.20%，其中电力工程与装备线缆35.36 亿元，海底电缆与高压电缆35.49 亿元，海洋装备与工程运维3.53 亿。单三季度，电力工程与装备线缆收入13.4 亿元、海底电缆与高压电缆收入15.92 亿元、海洋装备与工程运维收入0.78 亿元，海底电缆与高压电缆收入占比较高，推升公司综合毛利率和整体盈利水平；三季度公司毛利率22.6%，环比提升6.35 个百分点。

重大项目陆续启动，海缆订单交付节奏有望加快。2024 年公司中标了青洲五七、帆石一等批量重大海缆项目，截至目前，青洲五七海上风电场海缆集中送出工程项目±500 千伏海缆敷设工程、阳江帆石一海上风电场项目500kV 海底电缆敷设工程已经启动，英国Inch Cape 项目也进入海缆敷设施工阶段，公司在手重大工程项目订单步入集中交付期；截至三季度末公司存货规模36.27 亿元，再创近年新高，为后续业绩增长提供支撑。

持续中标500 千伏标杆项目，彰显竞争优势。近期，公司中标浙江海风新能源公司浙江海风某项目±500kV 直流海陆缆（二标段）、中能建广东院阳江三山岛五六海上风电场集中送出500kV 海缆供货及敷设工程等重大项目，巩固在500 千伏等级海缆的竞争优势。截止2025 年10 月23 日，公司在手订单约195.51 亿元，其中电力工程与装备线缆38.86 亿元、海底电缆与高压电缆117.37 亿元、海洋装备与工程运维39.28 亿元，在手订单依然饱满。

投资建议。考虑公司订单交付节奏，调整盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为14.07、22.57、28.71 亿元（原预测值13.48、22.21、28.35 亿元），当前股价对应2025-2027 年的动态PE 分别为32.3、20.2、15.9 倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展，维持公司“推荐”评级。