珠江啤酒(002461)点评报告：需求端承压致营收负增长 利润端保持韧性

　　报告关键要素:

10 月23 日，公司发布2025 年三季度报告。报告显示，公司2025 年第三季度实现营业收入18.75 亿元（YoY-1.34%），归母净利润3.32亿元（YoY+8.16%），扣非归母净利润3.13 亿元（YoY+7.14%）。公司2025 年前三季度累计实现营业收入50.73 亿元（YoY+3.81%），归母净利润9.44 亿元（YoY+17.05%），扣非归母净利润9.00 亿元（YoY+17.16%）。

    　　投资要点:

公司营收首现负增长，需求端承压明显，但利润端仍保持韧性，增速较同期显著放缓。由于餐饮业整体疲软，需求承压，公司2025 年Q3公司实现营收18.75 亿元（YoY-1.34%），增速较去年同期（+6.89%）大幅下降，自2023 年以来增速首次由正转负。归母净利润3.32 亿元（YoY+8.16%），增速较去年同期（+10.60%）下降明显，扣非归母净利润3.13 亿元（YoY+7.14%），增速较去年同期（+9.10%）下降明显，虽然增速有所下降，但利润端仍能保持正增长。

毛利率、净利率均同比上升，整体期间费用率均小幅增加。2025 年第三季度公司毛利率为50.93%，同比+1.16pcts；2025 年第三季度公司净利率为17.83%，同比+1.36pcts。毛利率和净利率明显增加，延续上半年成本管控战略和产品高端化转型升级战略，收益稳健增长。

2025 年第三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.45%/6.53%/3.15%/-2.14%，同比+0.24pcts/+0.02pcts/+0.07pcts/+0.03pcts，整体期间费用率均略有上升。

盈利预测与投资建议：由于需求端承压，公司营收自2023 年以来首次出现同比负增长，但由于当前公司高端化持续进行，有望通过释放高档产品实现利润正增长，且原材料成本下降提升公司盈利能力，带动公司净利润保持提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为9.51/10.21/11.10 亿元， 同比增长17.43%/7.29%/8.72%，对应EPS 为0.43/0.46/0.50 元/股,10 月24日收盘价对应PE 为22/21/19 倍，维持“增持”评级。