视源股份(002841)：Q3业绩同比转正 加速推广教育AI产品

　　事件概述

    　　公司发布2025 年前三季度业绩：

25 年前三季度：营业收入实现181 亿元（YOY+5.5%），归母净利润实现8.7 亿元（YOY-7%），扣非归母净利润实现6.8 亿元（YOY-21%）。

    　　25Q3：营业收入实现75.2 亿元（YOY+7%），归母净利润实现4.7 亿元（ YOY+7.8% ）， 扣非归母净利润实现4 亿元（YOY+1.5%）。

    　　分析判断:

    　　收入端

分产品来看，根据2025 年10 月21 日投资者关系活动表：

（1）国内教育业务：国内教育业务方面 Q3 收入继续保持稳健增长。希沃录播、希沃魔方数字基座、希沃教学终端及希沃学习机等软硬件产品整体收入保持良好增长态势，产品矩阵协同效应凸显。随着国家及各地教育+AI 政策持续加码，公司加速推广教育AI 产品， 领跑国内教育数智化转型。

    　　（2）液晶显示主控板卡：Q3 收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升。

（3）家用电器控制器：持续受益于海内外订单快速增长， Q3延续高速增长态势；

（4）海外业务：受市场需求变化及关税变动等外部环境因素持续影响，Q3 海外 ODM 业务收入延续下降趋势。MAXHUB 海外自有品牌业务 Q3 保持高速增长，公司加快海外产品上市与推广节奏。

（5）机器人领域：公司智能柔性机械臂产品近日于广交会正式亮相。公司商用清洁机器人亦已批量进入欧洲、日韩等市场，推动公司机器人业务收入实现良好增长。

    　　利润端

    　　（1）25 年前三季度：公司毛利率实现20.3%（YOY-1.7pct），公司净利率实现5.4%（YOY-0.3pct）

（2）25Q3：公司毛利率实现20.0%（YOY-1.5pct），公司净利率实现7.1%( YOY+0.3pct)。

    　　根据2025 年10 月21 日投资者关系活动表：

    　　1）毛利率波动主因：受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响。

2）扣非后归母利润同比下滑幅度大于归母净利润：公司基于资金管理策略对资金结构进行优化调整，导致计入经常性损益的利息收入有所减少， 同时列示于非经常性损益的债权投资收益明显增加。

    　　费用率端

25 年前三季度费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.0/-0.4/+0.1/+0.3pct

    　　25Q3 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.2/-0.2/-0.2/-0.1pct

    　　投资建议

根据最新财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司收入239、276、316 亿元（前值244、277、313 亿元），归母净利润为10.0、12.1、15.1 亿元（前值10.6、12.3、14.8 亿元）， 对应EPS 分别1.44 、1.74 、2.16 元（ 前值1.52/1.76/2.13 元），以2025 年10 月27 日收盘价43.61 元计算，对应PE 分别为30/25/20 倍，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示

下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。