威迈斯(688612)：Q3利润同比高增 看好海外放量加速

公司公布三季度业绩：收入16.38 亿元，同比+3.06%，环比+1.93%；归母净利润1.53 亿元，同比+90.49%，环比-10.58%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比+92.96%，环比-11.50%。前三季度公司实现收入45.97 亿元，同比+5.45%；归母净利润4.25 亿元，同比+43.64%；扣非归母净利润3.97亿元，同比+46.35%。公司Q3 归母净利润同比高增，或主要系产品结构优化带动盈利水平提升。看好公司不断夯实技术护城河，强化品牌全球影响力，海外放量驱动快速成长。维持“增持”评级。

    　　Q3 毛/净利率同比均提升

25Q3 公司毛利率为23.02%，同/环比+4.93/-0.02pct，同比提升或主要得益于高附加值业务占比提升；净利率为9.37%，同/环比+4.11/-1.31pct。期间费用方面，研发费用率为6.52%，同/环比+0.15/+0.25pct，公司秉持“生产一代、研发一代、预研一代”的产品迭代策略，不断投入新产品与新技术，提高竞争力。现金流方面，25Q1-3 经营性现金流净额为6.10 亿元，同比+69.58%。现金储备充裕，25Q3 末货币资金18.55 亿元。

    　　持续巩固国内份额，发力欧洲等海外市场

公司积极践行全球化战略，在国内，公司配套理想汽车、长安汽车、吉利汽车、零跑汽车、上汽集团、奇瑞汽车、小鹏汽车等客户。在海外，重点拓展欧洲等海外高端市场，加速本地化运营响应客户需求；目前海外主要客户包括Stellantis 集团、雷诺、法拉利、阿斯顿马丁等。同时，公司积极推进泰国生产基地项目，有助于满足国内客户出海以及海外客户的配套需求。未来，公司将继续深化国内市场的优势，同时加快推进全球化布局，把握全球市场增长机遇。

    　　聚焦新能源汽车赛道，挖掘第二成长曲线

公司聚焦新能源汽车领域，持续丰富产品矩阵，车载电源方面推进更新6.6KW、11KW 等主流功率平台，围绕结构工艺、硬件算法进行突破；电驱总成方面围绕集成化、高效能、轻量化方向发力。同时公司推进精益数智化生产管控，提高产线的自动化水平、产品质量以及生产效率。此外，公司关注AI 电源、机器人、低空经济等新兴领域，有望依托于主业的产品与技术经验，拓展增长路径。

    　　盈利预测与估值

考虑到市场竞争激烈，我们下调车载电源产品单价假设，从而下调公司25-27 年归母净利润（-4.10%/-9.50%/-1.02%）为6.31/8.24/10.76 亿元（三年复合增速为39.06%），对应EPS 为1.51/1.97/2.57 元。基于可比公司PE 均值给予公司26 年23.7 倍PE 估值，对应目标价为46.60 元（前值38.98元，对应25 年25 倍PE）。

    　　风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。