恒力石化(600346)季报点评：三季报超预期 反内卷及扩内需或推动行业景气向上

　　三季报业绩超预期,反内卷及内需增长或推动行业景气向上,维持“买入”评级

据公司公告，2025 年前3 季度，公司实现营业收入1,573.84 亿元，同比-11.46%；归母净利润50.23 亿元，同比-1.61%。Q3 公司实现营业收入534.96 亿元，同比-17.98%、环比+14.15%；归母净利润19.72 亿元，同比+81.47%、环比+97.41%。

Q3 公司原油平均进价环比下跌，而公司整体产品价格环比企稳、销量环比增长，业绩超预期增长。未来随着PTA 及石化行业反内卷推进，以及国内需求稳步增长，炼化行业景气有望上行。我们维持公司前期盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为76.38、99.71、123.24 亿元，EPS 分别为1.09、1.42、1.75 元，当前股价对应PE 分别为15.7、12.1、9.7 倍，维持“买入”评级。

2025Q3，公司原油平均进价环比下跌，而整体产品价、销量环比稳中有增

原料端，2025 年前3 季度，公司主要原材料煤炭、原油、PX 平均进价分别为555、3,680、6,029 元/吨，分别较2025H1 -2.1%、-8.5%、-0.03%，其中原油进价下降明显。销量方面，Q3 炼化产品、PTA 及新材料产品销量分别为553、312、139万吨，分别环比39.5%、-10.8%、-9.8%，炼化产品销量环比增长明显，产品总销量环比+11.5%。销售均价方面，Q3 炼化产品、PTA 及新材料板块销售均价分别为4,854、4,221、7,039 元/吨，分别环比-1.6%、+3.4%、+1.3%，公司整体产品价格环比+0.9%。2025Q3，公司原油平均进价环比下跌，而整体产品价、销量环比稳中有增，公司出色的成本控制能力和经营管理水平进一步凸显。

    　　反内卷及内需增长或推动行业景气向上，公司业绩上行弹性充足

截至2025 年9 月，国内PTA 行业CR7 达到76%，行业龙头产能集中度高，且2025 年7 月以来PTA 行业陷入全行业亏损，具备良好反内卷条件。此外，据金联创报道，目前国内常减压装置炼能在200 万吨/年及以下的炼厂接近40 家，炼能合计在4000 万吨附近，这些小型、落后设施或将淘汰。10 月23 日，二十届四中全会公报强调要坚持扩大内需，增强国内大循环内生动力和可靠性。我们认为，随着国内“反内卷”行动的展开，以及国内需求持续增加，炼化行业景气度或将步入上行区间，公司作为行业内优质龙头企业具有较强业绩上行弹性。