顺络电子(002138)：25Q3营收及净利润创历史新高 数据中心、汽车电子驱动成长

　　事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现收入50.3 亿元，同比+19.9%，归母净利润7.7 亿元，同比+23.2%，扣非归母净利润7.3 亿元，同比+23.0%。

单季度看，25Q3 营收18.1 亿元，同比+20.2%/环比+2.5%，归母净利润2.8 亿元，同比+10.6%/环比+12.1%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比+9.2%/环比+11.9%，单季度营收及净利润创历史新高。我们点评如下：

前三季度营收延续同比稳定增长，净利润创历史新高。公司前三季度收入50.3亿元，同比增长19.9%，归母净利润7.7 亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润7.3 亿元，同比增长23.0%，毛利率36.7%，同比-0.57pct。分产品来看，信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB 及其他营收业务线的营收分别为18.2/17.6/10.5/4.0 亿元，同比+9.5%/+24.4%/+36.1%/+15.7%。

手机通讯、消费电子等传统市场应用稳步成长，AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场持续高增。公司重视研发投入，25 年前三季度研发费用1.8亿元，同比+47.5%，研发支出长期看处于持续增长态势。

25Q3 单季度营收及净利润均创历史新高，数据中心等新兴战略业务快速增长，SOFC 项目稳步推进。25Q3 营收18.1 亿元，同比+20.2%/环比+2.5%，单季度收入首次突破18 亿元，归母净利润2.8 亿元，同比+10.6%/环比+12.1%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比+9.2%/环比+11.9%，毛利率36.8%，同比-1.08pct/环比+0.06pct，尽管Q3 部分原材料采购价格及人工成本持续上涨，但公司通过扩大经营规模、提升工艺及生产效率等消化了上述因素对成本端的压力。细分来看，消费电子等传统市场总体稳定；汽车电子备货节奏恢复，业务实现同环比快速增长；数据中心市场增速最快，主要受益于国产算力大模型的快速应用和海外客户对各类模块化电感方案的需求快速增长，目前公司AI 服务器相关订单饱满，有望延续快速增长。此外公司SOFC 项目按照规划稳步推进，未来值得期待。

展望未来，建议关注公司电感等业务在AI 端侧的潜在价值增量，同时关注汽车/数据中心/精细陶瓷等新兴业务的发展潜力。1）在AI 端侧创新趋势下，超薄、高功率密度、低功耗的磁性器件与高频率、小型化的射频器件将在AI 时代大有所为，建议关注公司电感等业务在AI 端侧的潜在价值增量；2）汽车电子业务新产品导入进度加速，各类变压器产品迅速放量，功率电感及共模等产品迅速导入，拉动国内头部客户份额迅速提升；3）数据中心实现订单的重要增长，得到全球顶级客户认可，在AI 算力发展大潮中具备发展空间。

维持“强烈推荐”评级。公司作为国产电感龙头，传统业务受益AI 终端创新及需求复苏，汽车电子、数据中心等新兴赛道进入加速放量期，同时前瞻布局氢燃料电池、人形机器人等前瞻领域，长期成长路径清晰。预测2025-2027年营收为70.23/83.33/97.58 亿元，归母净利润10.67/13.55/16.76 亿元，对应EPS 1.32/1.68/2.08 元，对应当前股价PE 为31.7/25.0/20.2 倍，维持“强烈推荐”评级。