金盘科技(688676)2025年三季报点评：业绩符合市场预期 加码布局SST

25Q3 营收同比+8%、归母净利润同比+22%、业绩符合市场预期。公司25Q1-3/25Q3 营收51.6/20.4 亿元，同比+8%/+8%，归母净利润4.9/2.2 亿元，同比+20%/+22%，扣非净利润4.6/2.1 亿元，同比+19%/+23%。25Q1-3/25Q3 毛利率26.08%/26.39%，同比+1.87/+0.87pct，主要系高毛利的海外市场增速较快。综合看，公司业绩符合市场预期。

国际化战略持续深入、AIDC&风电保持高速增长。1）分地区看，25Q1-3 国内收入35.65 亿元，同比+5%，我们预计新基建领域增势保持，同时新能源领域实现稳健增长；25Q1-3 海外收入15.90 亿元，同比+16%，下半年以来随着公司马来西亚新工厂陆续投产，关税影响进一步逐渐减弱，订单谈判恢复正常，同时受益于海外市场变压器供不应求，我们预计公司25 年海外收入有望同增20%+。2）分行业看，25Q1-3 公司AIDC及IDC 等数据中心行业收入9.74 亿元，同比+337%，公司持续大力布局数据中心领域，客户覆盖字节、阿里、百度、华为等头部大厂及运营商；风电领域收入同比+71%，发电及供电领域收入同比+35%。

AIDC 领域加码布局SST、组织架构升级在即。公司前瞻性布局新型供电架构研发，10kV/2.4MW 固态变压器（SST）样机已完成，适用于HVDC800V 的供电架构，具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优势，我们预计25 年年底有望完成国内送样，26Q1 有望同步至海外企业，同时第二&第三代样机有望陆续推出。同时，为更好适应AI 战略业务发展，公司将成立人工智能事业部、AI 产业链事业部、机器人事业部、新材料事业部，组织架构升级在即。

整体费用控制良好、经营性现金流有所承压。公司25Q3 期间费用为2.71亿元，同环比+4.0%/+3.1%，期间费用率13.3%，同环比-0.55/-1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.76pct/-0.69pct/-0.24pct/-0.39pct；25Q3 经营性净现金流-0.57 亿元（去年同期为-0.11 亿元）；25Q3末存货26.3 亿元，同比+33.2%。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司25-27 年归母净利润7.84/10.38/13.18 亿元，同比+36%/+32%/+27%，对应现价PE 分别为40x、30x、24x，维持“买入”评级。