华帝股份(002035)：政府补贴减少拖累25Q3净利润

公司公布三季度业绩：25Q3 营收13.58 亿元/yoy-7.9%，归母净利润0.84亿元/yoy-19.7%，扣非后归母净利润0.79 亿元/yoy-17.0%；25 年前三季度实现营收41.58 亿元/yoy-9.1%，归母净利润3.56 亿元/yoy-11.9%，扣非后归母净利润3.45 亿元/同比-10.9%。公司25Q3 收入延续下滑趋势，我们认为主要是因为地产压力传导和国补对需求的提振效果减弱；净利润同比双位数下滑是因为政府补贴减少拖累公司盈利。展望未来，公司高端化转型和新零售渠道布局持续深入，相关成效有望在收入和利润端逐渐显现，维持“增持”评级。

收入端压力持续，公司深耕新零售下沉渠道应对挑战根据奥维云网，25Q3 大厨电国内线上零售额72.0 亿元/同比-11.3%（25H1零售额157.7 亿元/同比-11.4%），受房地产行业深度调整和国补对需求的拉动效果边际递减影响，行业需求持续承压。25Q3 公司收入下滑7.9%，相较上半年降幅有所收窄（25Q1/Q2 收入分别同比-8.8/-10.4%），我们认为是因为新零售渠道布局持续收获成效，25H1 公司在京东、天猫、苏宁、五星等平台渠道累计新建店1000 余家，其中新建大店超过100 家，25H1新零售渠道毛利率41.5%，我们看好后续新零售渠道布局带来的动销率和利润率改善。

Q3 毛利率同比+2.7pct，政府补贴减少拖累当期净利润25Q3 公司综合毛利率42.8%/同比+2.7pct，我们认为主要是产品结构优化所致。费用端，25Q3 整体期间费用率35.7%/同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2/5.4/4.1/0.0%，分别同比+0.4/+1.0/-0.6%/持平，其中销售费用率同比提升主要是“大礼包活动”等营销活动推广力度增加。

25Q3 公司其他收益为347 万/同比减少2225 万，主要是因为收到的政府补贴减少。综合影响下，公司25Q3 归母净利率6.17%/同比-0.9pct。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为4.53、4.66、5.02亿元，对应EPS 为0.53、0.55、0.59 元。截至2025 年10 月28 日，Wind可比公司2025 年一致预期PE 为13 倍，考虑公司新零售渠道改革成效持续收获，我们给予公司小幅估值溢价，给予公司25 年14 倍PE，维持目标价7.42 元，维持“增持”评级。