学大教育(000526)季报点评：Q3业绩承压 合同负债增速提升明显

　　事件:

公司10 月28 日公告三季报，3Q2025 营收7.0 亿元，yoy+11.2%，3Q2025归母净利润143.3 万元，yoy-89.9%；1Q-3Q2025 营收26.1 亿元，yoy+16.3%，归母净利润2.3 亿元，yoy+31.5%。

    　　投资要点:

    　　成本提升、市场推广增加致业绩承压、收款增速明显提升

（1） 收入毛利端，3Q2025 实现营收7.0 亿元，yoy+11.2%，毛利润1.9 亿元，yoy-6.3%，毛利率27.2%，同比下滑5.1pct。1Q-3Q2025营收26.1 亿元，yoy+16.3%，毛利润8.8 亿元，yoy+12.6%，毛利率33.9%，同比-1.1pct。

（2） 费用端，3Q2025 销售/管理/研发费用分别为0.7/1.0/0.1 亿元，yoy分别为+61.1%/-22.8%/-20.8%，费用率分别为10.0%/14.0%/1.1%，同比分别+3.1/-6.2/-0.4pct，我们认为销售费用增长主要由于公司加大市场投放。

（3） 利润端，3Q2025 归母净利润143.28 万元，yoy-89.9%，3Q2025剔除股权费用的归母净利润为720.02 万元，yoy-75.80%，归母净利率1.0%，同比-3.7pct，3Q2025 剔除股权费用的扣非归母净利润为346.7 万元，yoy-86%，我们认为人员成本提升、市场推广力度增加导致3Q2025 业绩承压。公司1Q-3Q2025 归母净利润合计2.3 亿元，yoy+31.5%，剔除股权费用的归母净利润为2.6 亿元，yoy+26.7%。

（4） 合同负债端，1Q2025-3Q2025 期末合同负债分别为11.4/6.0/12.0亿元，yoy 分别+13.9%/+3.7%/+22.5%，3Q2025 收款增速提升明显。

盈利预测和投资评级：我们认为公司是A 股少有的老牌教育公司，2001 年成立以来始终坚持以个性化教育为核心理念，当前我们看好公司的原因包括：①传统业务在外部经营环境改善和内部经营效率提升双重作用下带来的收入增长及利润率改善，②公司基于传统培训业务延伸出全日制、职业教育文化阅读、医教融合等业务，贡献收入与利润。考虑宏观经济压力下家庭个性化教育支出预算承压，　　我们下调公司收入与利润预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入32.8/37.8/41.8 亿元，归母净利润2.48/3.15/3.77 亿元，对应PE分别为21/16/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：估值中枢下移风险、监管相关风险、管理层相关风险、新业务拓展不及预期、出生人口下滑等。