海信视像(600060)：内外销均好于预期 管理提效拉动盈利改善

　　业绩回顾

    　　1~3Q25 业绩高于我们预期

公司公布1~3Q25 业绩：1）收入428.30 亿元，同比+5.4%；归母净利润13.10 亿元，同比+24.3%。2）对应3Q25，收入156.0亿元，同比+2.7%；归母净利润5.73 亿元，同比+20.3%。3）公司业绩好于我们预期，主要由于海外新显示业务快速拓展、美国市场出货恢复，国内补贴明显减缓趋势下内销表现好于预期。

内销市场龙头优势凸显，海外美国市场恢复出货增长：1）6 月以来，内销补贴力度逐步减弱，彩电需求仍相对疲软。奥维推总数据，3Q25 国内彩电零售额同比-8%，零售量同比-12%。2）海信作为龙头表现稳健，产品结构升级趋势未被打断，市占率持续提升。3Q25 海信系彩电线上、线下零售额市占率同比+1.0/+0.9ppt至27%/33%，表现明显优于行业。3）1H25 由于关税政策扰动，海信对美国出货节奏被打乱，美国市场收入明显下滑拖累海外整体表现。3Q25 我们估计美国市场已经恢复增长。

良好的费用控制和现金流表现：1）公司其他业务收入主要为材料销售类业务，与主营业务关联性较低。3Q25 开始优化经营管理效率，鼓励供应商直采减少公司直接材料采购部分，从而降低相应管理成本。3Q25 主营业务收入同比+6.7%，管理费用率同比-0.2ppt 至1.5%。2）经营性现金流表现良好，1-3Q25 经营性现金流净额34.31 亿元，同比+16%，与盈利改善趋势匹配。

    　　发展趋势

除传统TV 业务，公司积极布局激光显示和商显等领域，并在海外中高端市场取得突破。我们估计3Q25 新显示业务收入同比增速高于彩电主业，中长期有望拉动公司收入和盈利的持续提升。

    　　盈利预测与估值

由于9 月开始公司持续面临国补带来的高基数压力，Mini LED 渗透率提升速度或环比略有放缓，我们仍基本维持2025/2026 年归母净利润预测25.10 亿元/28.23 亿元不变。维持跑赢行业评级，考虑到新显示业务提振估值，上调目标价7%至30.8 元，对应2025/2026 年16.0x/14.2x 市盈率。当前股价对应2025/2026 年12.8x/11.4x 市盈率，上行空间25%。

    　　风险

    　　竞争加剧风险；面板价格上涨风险；关税政策风险。