美湖股份(603319)：新产能爬坡和具身智能研发投入大 Q3利润短期承压

事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 前三季度实现营业收入16.24 亿元,同比+9.64%；实现归母净利润1.29 亿元,同比-10.66%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比-4.25%；前三季度毛利率为23.36%，净利率为7.89%。其中第三季度实现营业收入5.49 亿元，同环比+7.55%/-0.39%；归母净利润0.28 亿元，同环比-47.38%/-41.13%；扣非归母净利润0.27 亿元，同环比-46.08%/-39.17%；毛利率为19.48%。

营收增长稳健，产品结构影响毛利率，研发投入和产线建设导致利润下滑1）营收端：公司因同一控制下合并范围变化调整，对往期财务数据进行追溯调整，24Q3 营收从5.09 亿元调整为5.11 亿元，归母净利润调整幅度小。公司主业收入增长稳健，持续开发新品项目，（1）混合动力机油泵项目合作客户包括东风日产、上汽大通、吉利、奔驰等；（2）变速箱油泵项目合作客户有日本丰田、日本爱信、弗迪动力等；（3）电子油泵项目合作客户涵盖弗迪动力、日本爱信、东风日产等；（4）电子水泵项目合作客户包含康明斯、佩卡、松芝、株洲嘉成。

2）利润端：①25 年前三季度毛利率为23.36%，同比-2.2pcts，其中三季度毛利率为19.48%，同比-6.66pcts，环比-5.51pcts。我们认为主要系募投项目投入较大且尚未达产，同时产品结构方面车用零部件增速快，而毛利率相对于柴油机和汽油机机油泵更低。②公司研发费用增长较快，25 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别是1.32%/4.46%/7.00%/1.03%。其中研发费用率同比增加1.02pcts，由于具身智能等合作并行研发项目多，我们认为属于正常情况；③25 年前三季度公司净利率为7.89%。

拓展机器人客户十余家，再落子PEEK 进一步完善具身智能制造能力公司机器人客户进展积极，已进入杭州头部机器人厂商Y 公司、腾讯、蚂蚁、银河通用等十余家头部客户供应链。产能方面，公司现有谐波减速器产能5 万套/年，重庆基地规划新增10 万套/年谐波减速器及10 万套/年关节模组产能，为订单爆发做好准备。新技术方面，子公司苏州莱特具有粉末冶金和金属注射成形（MIM）的技术，产品涵盖发动机凸轮轴、转向系统等高端复杂零件，目前苏州莱特已经启动苏州基地二期、泰国基地项目建设。此外，今年9 月，公司联合国际化团队及产业方设立湖南美湖诺维新材料有限公司，专注PEEK 材料研发与精密零部件制造，该项目是公司具身智能产业轻量化材料业务模块重要部分，公司产品矩阵进一步完善。

盈利预测与投资评级：公司传统泵成长稳健，向外拓展新能源泵、AIDC 与具身智能的新成长曲线，前期产线产能爬坡和新品研发投入导致利润短期承压不改产业趋势，我们维持营收预测并下调利润预测，预计25-27 年收入分别为23.24/28.28/32.40 亿元，同比增速分别为+18%/+22%/+15%，归母净利润分别为1.98/2.46/2.97 亿元（前值2.51/3.18/3.82 亿元），同比增速分别为+19%/+24%/+21%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业的需求波动风险；新技术新产品替代导致的业绩下降风险；原材料及其它成本上升风险；国际贸易形势恶化、汇率波动及关税风险。