博迁新材(605376)：行业高景气高壁垒 AI拉动超细镍粉需求激增

　　核心观点

前三季度公司实现营业收入8.05 亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润1.52 亿元，同比增长78.2%。当前MLCC 行业景气度较高，带动市场回暖，同时公司持续产品结构优化，盈利能力大幅提升，尤其是AI 服务器拉动120nm 超细镍粉需求激增，据三星电机数据，AI 服务器的MLCC 用量将是普通服务器用量的约13 倍，超细纳米镍粉行业壁垒高、企业少，公司直接受益。公司公告与X 公司签订战略协议，锁定未来四年订单，有望实现原有产能及新建产能的满产满销，同时出货产品价值量更高、盈利能力更强，带来公司业绩的高速增长。

    　　事件

    　　前三季度归母净利润1.52 亿元，同比增长78.2%。

博迁新材公布2025 年三季报，前三季度公司营业收入为8.05 亿元，同比上升10.8%；归母净利润1.52 亿元，同比上升78.2%；扣非归母净利润为1.42 亿元，同比上升105.1%。

其中，第三季度，公司营业总收入2.87 亿元，同比下降0.63%，归母净利润4606.26 万元，同比上升51.02%，扣非归母净利润4347.93 万元，同比增长71.5%。

    　　简评

    　　纳米镍粉产品结构优化，盈利能力大幅提升。

公司持续优化产品结构，2024 年技改以实现纳米镍粉产品朝向更细粒径方向调整，粒径越细产品售价及毛利率水平随之提高。因此前三季度毛利率31.6%，较去年同期提高10.6pct，前三季度净利率18.82%，较去年同期提高7.1pct。纳米镍粉行业壁垒高，能够量产200nm 以下镍粉的企业少，除公司外主要分布在日本，公司量产的80nm镍粉已经达到全球顶尖水平。

AI 带动细粒级纳米镍粉需求激增，公司为超细纳米镍粉龙头。

AI 服务器CPU、GPU、TPU 等高性能IC 在进行高运算时，会瞬时发生大的电流变化，超高容MLCC 将最大程度减少电压下降，快速补偿电流波动，提高电源稳定。三星电机数据显示，AI 服务器功率消耗是普通服务器的5~10 倍，使用的MLCC 用量可以达到2.8 万颗/台，是普通服务器的13 倍。AI 趋势下，为提高MLCC容值，镍粉需求将越来越细，120nm镍粉需求激增，公司作为可　　量产120nm超细镍粉及80nm 超细镍粉的龙头，将直接受益于AI 拉动的超细镍粉需求。

    　　公司未来产能被头部企业锁定，业绩有望翻倍增长。

公司目前镍粉产能145 条线，产能约3000 吨（原粉计），估算成品粉体约1500-1700 吨。公司与某头部公司（X公司）签订的战略协议，经年化平均，未来每年向X 供应镍粉约1227-1471 吨，公司产能基本被该客户锁定，可年均营收9.7~11.3 亿元，镍粉营收接近翻倍（2024 年镍粉收入6.85 亿元）。此外，2024 年公司镍粉平均售价 48.2 万元/吨，按照公司公告测算，未来四年供应X 公司产品平均价格在 77-79 万元/吨，因此未来供应产品相比过去价值量更高、毛利率更高、盈利能力更强。为了顺应未来超细粉体需求的快速增长，以及X 公司、其他客户的供应稳定，公司新增1800 吨产能（原粉计），有望于2025 年内投产，2026 年逐步释放产能。头部客户的战略协议有望保障公司未来满产满销，业绩顺利释放。

    　　光伏铜浆铜粉稳步推进，技术突破或带来广阔市场机会。

银价上涨，降银耗及贱金属替代成为行业技术攻关重点。公司银包铜粉产品已完成主流产品体系向更低银含量系列迭代，同步扩充适配多样化应用场景的银包覆产品矩阵。同时开展无银化技术合作研发，配合下游开发的光伏用铜粉，在抗氧化性、导电性等指标上满足应用需求。易氧化性是铜粉路线的主要技术难点，公司PVD 工艺铜粉，生成的球形粉体粒径均匀，分散性好，表面光洁致密，缺陷少，在密闭氨气环境下进行且不使用还原剂或添加剂，能够减少氧化源，更抗氧化，更好满足下游无银化趋势。

盈利预测和投资建议：公司新建1800 吨超细纳米镍粉，以满足未来大客户及高速增长的市场需求，打开主业业绩增长空间；同时光伏用铜粉业务不断拓展，随着低银及无银化趋势推进，公司铜粉业务未来空间广阔，假设2026 年铜粉产业化逐步落地，预计公司2025-2027 年营收12.9/23.4/34.0 亿元，归母净利润2.4/4.8/6.8 亿元，对应PE 为66/32/23 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、公司下游为消费电子行业，若下游复苏不及预期，MLCC 消费不及预期，将影响公司业绩释放；2、公司客户相对集中，前五大客户比重较高，若下游大客户生产经营波动，将短期影响公司产品出货；3、公司原材料为镍、铜、白银等金属，金属价格与全球经济形势、美联储政策、地缘因素等相关，若金属价格大幅波动，或影响公司原料成本进而影响毛利率水平，影响公司业绩释放；4、公司新建纳米镍粉产线、银包铜粉、纳米硅粉等产品均为未来增量，若产能建设或释放不及预期，将影响公司业绩。