盐津铺子(002847)：盐津铺子：电商调整致Q3收入降速 净利率持续改善

事件：盐津铺子发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收44.3 亿元，同比+14.67%；归母净利润6.05 亿元，同比+22.63%；扣非归母净利润5.54 亿元，同比+30.54%。2025Q3 实现营收14.86 亿元，同比+6.05%；归母净利润2.32 亿元，同比+33.55%；扣非归母净利2.2 亿元，同比+45.01%。

电商调整致Q3 收入略有降速，大单品魔芋维持高增。从产品端来看，魔芋持续高增，根据渠道调研反馈Q3 魔芋实现翻倍以上增长，月销接近2 亿元。蛋皇鹌鹑蛋持续放量，近期10 月山姆上新溏心蛋产品。分渠道看，2025Q3 线下渠道中零食量贩和定量装渠道增长较好。

    　　公司从3 月起主动调整电商渠道产品和投放策略，淘汰较多低毛利率品相和部分贴牌产品进行缩减，导致电商销售有所下滑，Q3 电商下滑幅度进一步加大拖慢整体收入。

Q3 净利率持续改善，大单品放量助力毛利率提升，费用率大幅优化。2025Q3 公司毛利率为31.63%，同比+1.01pcts，主要由于魔芋大单品持续放量带动规模效应提升以及供应链智能化升级和提效；2025Q3 销售/管理/研发费用率同比-3.54/+0.15/-0.22 pcts；净利率为15.6%，同比+3.21 pcts。公司销售费用率明显优化主要因为渠道结构变化和股份支付费用下降，净利率持续改善。

投资建议：根据公司三季报情况以及渠道情况调整盈利预测，预计2025-2027 年收入增速分别为15.3%/14%/12.9%，归母净利润增速分别为23.5%/20.3%/16%，EPS 分别为 2.9/3.49/4.04 元，对应当前股价PE 分别为24x/20x/17x，我们按照2026 年业绩给予23 倍，一年目标价80.27 元，维持“买入”评级。