顾家家居(603816)25Q3点评：收入稳健增长、利润超预期 兼具高股息与长期Α

　　事件描述

2025 年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润150.12/15.39/13.89 亿元，分别同增9%/13%/14%；其中单Q3 分别对应52.11/5.18/4.89 亿元，分别同增7%/12%/11%。

    　　事件评论

    　　Q3 估计内外销收入均有增长。

1）内销：Q3 增长结构延续H1 趋势。25H1 沙发/软床及床垫/定制/配套品收入同比+14.7%/+10.4%/+12.6%/-8.2%。沙发增长最快、核心驱动是功能沙发，H1 功能品类零售同增超过50%，主因公司产品技术不断迭代优化（如推动零重力、零靠墙、矮大深技术研发应用），叠加行业渗透率提升红利的催化。其次是床类产品，定制维持增长。

    　　2）外销：沙发增长、床垫快速修复。床垫业务伴随产能爬坡及经营提质正延续修复趋势。

外销产能方面：越南、墨西哥和美国工厂供应美国需求，对美产能覆盖度高，且拟投建印尼基地，产能实现全球化布局。新兴业务发展趋势佳：1）跨境电商：布局多元产品与渠道，次新品和新品增长贡献明显；2）线下自有品牌：基础逐步夯实，2024 年已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家和地区开设海外自有品牌KUKAHOME 门店，今年H1 净开品牌门店15 家累计达到43 家。

公司推进降本增效，单Q3 盈利能力持续提升。单Q3 毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+1.6/+0.5/+0.4pcts，毛利率提升与公司内部持续降本有关，带动净利率也呈提升趋势。

估计毛利率提升趋势与H1 类似，仍然是内部的KBS 精益改善带动，估计材料降本、工费降本、技术降本及仓储物流降本持续有贡献。单Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.3/+0.7/-0.6pcts。

    　　关税：沙发品类难以回流至美国，公司海外产能具备优势且正加速提升海外产能覆盖度。

    　　当前越南对美关税，公司承担比例低。海外产能对美覆盖正不断提升。

内销产品力和渠道力为抓手，大家居是方向；外销提质增效。内销方面，公司提效降本以提升产品力，重视渠道效率，H1 店效增长超15%，今年7 月经销商库存周转率较去年4月提升超40%；强化融合店态和整装渠道的拓展；仓配服&数字化能力建设不断收效，H1仓配服覆盖零售额占比已达65%。外销海外产能占比提升，盈利持续改善，且如若美国地产后周期品类需求恢复公司有望受益。2024 年公司分红11.3 亿元，对应当前股息率仍有约4.5%。当前内外需均处于底部、公司竞争优势在不断强化、且兼具优现金流和高分红。预计2025-2027 年归母净利润19.3/21.0/23.2 亿元，对应PE 13/12/11x，预计股权激励达标无虞，强化经营信心，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产表现不及预期；

    　　2、家居国补显效低于预期；

    　　3、公司渠道拓展及运营不及预期。