农业银行(601288)：业绩增速继续改善

　　3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 营收同比增加2.0%，净利润同比增加3.3%，符合我们预期。

    　　发展趋势

业绩增速继续改善。公司前三季度净利润/营业收入分别同比增长3.3%/2.0%，分别较上半年上升0.8ppt/1.1ppt，公司单季净利润/营业收入分别同比增长4.6%/4.4%，环比2Q 上升1.3ppt/3.0ppt。利润增速继续保持六大行第一名。业绩增速继续改善主要由于：1）其他非息收入增长较快，前三季度其他非息收入同比增长31.7%，较上半年上升8.6 个百分点，主要由于公允价值变动收益增加；2）前三季度净手续费收入同比增长13.3%，较上半年的10.1%上升3.3ppt，主要由于代销和信用卡业务贡献。3）公司前三季度利息净收入同比下降2.4%，增速较上半年回升0.5ppt，主要由于息差企稳，资产增速仍然较快。

重点领域信贷增长较快。前三季度公司总资产/信贷余额分别同比增长10.5%/9.3%，较上半年小幅下降1.1ppt/下降0.3ppt。其中县域贷款较年初增长10.8%，持续高于公司平均水平，县域贷款占境内贷款比重为41.0%。其他重点领域看，公司制造业贷款、民营企业贷款分别较年初增长18.4%、14.9%，消费贷较年初增长9.4%，均保持较快水平。

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    　　盈利预测与估值

维持盈利预测基本不变，上调估值。考虑到公司业绩增长稳定，基本面良好，我们上调公司目标价。当前A 股股价对应1.0 倍2025E 市净率和0.9 倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级，上调目标价14.9%至8.87 元，对应1.1 倍2025E 市净率和1.0 倍2026E 市净率，较当前股价有10.0%的上行空间。当前H 股股价对应0.7 倍2025E 市净率和0.6 倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级，上调目标价14.7%至6.62 港元，对应0.8 倍2025E 市净率和0.7 倍2026E 市净率，较当前股价有10.0%的上行空间。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。