城投控股(600649)季报点评：结算放量继续推动收入高增长

城投控股发布三季报：Q3 实现营收35.88 亿元（ yoy+1264.26%，qoq+0.02%），归母净利1.33 亿元（yoy+216.56%，qoq+2.82%）。2025年Q1-Q3 实现营收95.15 亿元（yoy+938.80%），归母净利2.87 亿元，扣非净利3.04 亿元，同比扭亏为盈。公司结算规模显著提升，待结算资源充沛，核心城市禀赋优势显著，市值管理态度积极，同时具有持有运营资产证券化以及城市更新机遇等诸多看点，维持“买入”。

    　　结算规模放量推动净利同比扭亏，全年净利有望维持高增长

期内公司同比实现扭亏，主要在于开发业务竣工结算规模大幅提升，推动营收同比实现939%的高增长。随着露香园二期的结算高峰逐步到来，毛利率较2024 年全年回升2.6pct 至17.1%。展望全年，公司营收有望保持高增：

公司去年合计销售额创下历史新高177 亿，截至2025Q3 末合同负债110亿，充沛的待结算资源有望逐步转化为收入。

    　　可售资源及融资优势显著，推货、拿地有待发力

2025Q1-3 公司签约销售额约44.6 亿，同比-53%，原因在于期内公司尚未推出新盘，主要是露香园二期、兴华里、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等项目续销，而去年同期恰逢露香园二期首开，高基数导致同比下降，Q4 露香园、兴华里的别墅产品有望新推入市，季度销售额环比或将实现增长。据我们测算，公司未售货值达700 余亿，且99%位于上海，待入市货值充沛。

拓储方面，今年尚未有收获，但从过去的拿地节奏来看，下半年是公司的拿地窗口期，融资优势也为公司拿地蓄势。9 月公司成功发行17.3 亿中票，利率低至2.4%，静待公司在土地市场发力。

    　　运营板块持续扩张，资产证券化空间提升

公司租赁业务进一步扩张。截至2025Q3 末，出租房地产建面已达57.98 万方，经营面积约38.58 万方，Q3 单季度实现租赁现金流入约1.07 亿元，环比分别提升7.2%和10.0%，增长主要来自于在营项目的出租率提升。随着公司管理规模逐步扩大，有望提升盈利空间。此外，公司已打通C-REIT通道，目前已经进入扩募周期，计划将浦江和九星社区纳入底层资产，资产证券化以及价值重估的空间也有望进一步提升。

    　　盈利预测和估值

10 月9 日，公司回购150 万股，占总股本0.06%，体现公司诚意。我们维持2025-2027 年归母净利5.69/8.26/10.30 亿元，BPS 8.53/8.82/9.19 元的盈利预测。可比公司2026 年Wind 一致预期PB 均值为0.76 倍，我们认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，积极参与上海城市更新，有望受益于地产发展新模式下的政策，周转提速，强调分红以及回购，显示其积极的市值管理态度，予以0.76 倍26PB，目标价6.70 元（前值6.40 元，0.75倍25PB），维持“买入”。

风险提示：结算放缓导致业绩低于预期；市场供应放量导致去化趋缓风险。