沪电股份(002463)：Q3业绩符合市场预期 利润保持同环比增长趋势

　　事件：公司公告2025 年前三季度财报，Q3 业绩延续高增，盈利能力环比改善。

    　　产能加速扩张与全球化战略有望持续驱动业绩高速增长。

Q3 业绩延续高增，盈利能力环比改善。前三季度营收135.12 亿同比+49.96%，归母净利27.18 亿同比+47.03%，扣非归母26.76 亿同比+48.17%，收入和利润保持高速增长，源于高速交换机和AI 服务器领域所需高端PCB 需求旺盛、持续释放；毛利率35.40%同比-0.45pct，净利率20.08%同比-0.23pct，盈利能力保持相对稳定。单看Q3，营收50.19 亿同比+39.92%环比+12.62%，归母净利10.35 亿同比+46.25%环比+12.44%，扣非归母10.33 亿同比+48.61%环比+14.92%，毛利率35.84%同比+0.90pct 环比-1.47pcts，净利率20.62%同比+1.05pct 环比+0.02pcts。Q3 收入同环比增长源于产能利用率高位运行，高频高速板等高附加值产品结构优化，驱动盈利能力环比延续改善。

费用率方面， Q3 管销研费用率分别为2.24%/2.75%/6.19% 同比+0.08/+0.05/+0.32pct，财务费用率0.13%同比-1.38pcts 主因汇率波动致汇兑收益减少。

其他关键指标分析：1）25Q3 末固定资产52.2 亿较年初增加29.4%，主要系在建工程转入固定资产约16.4 亿，另计提折旧约4.4 亿，在建工程24.8 亿较年初增加21.1%，公司高端产能扩张稳步推进；2）存货35.9 亿较Q2 末增加5 亿，应收账款48.7 亿较Q2 末增加4.9 亿，显示下游算力客户订单需求旺盛，公司业务规模不断扩大。

产能加速扩张与全球化战略有望持续驱动业绩高速增长。展望Q4，伴随昆山厂搬迁建设工程递延收益摊销完成，产能稼动率持续提升，产品结构优化有望推动盈利能力进一步释放。展望明年，全球通用AI 技术加速发展带动算力需求增长，公司依托H 股发行深化与欧美头部客户的战略合作，高价值量产品出货占比预计显著提升，驱动业绩持续释放。公司加速推进海外产能建设布局，全球化供应链体系的完善将进一步提升客户服务能力与市场响应效率，增强客户粘性。未来，随着高附加值产品的产能爬坡及全球化战略的深化，公司盈利能力有望保持稳步向好趋势。

维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游 AI 算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。我们最新预测25-27 年营收为 193.5/270.8/365.6亿，归母净利润为 40.0/62.6/87.5 亿，对应 EPS 为 2.08/3.25/4.55 元，对应当前股价 PE 为 38.2/24.4/17.5 倍，维持“强烈推荐”评级。