海天味业(603288)：业绩增速边际放缓 主业表现稳健

2025 年10 月28 日，海天味业发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入216.28 亿元（同增6%），归母净利润53.22亿元（同增11%），扣非净利润51.55 亿元（同增12%）。其中2025Q3 总营业收入63.98 亿元（同增2%），归母净利润14.08 亿元（同增3%），扣非净利润13.39 亿元（同增4%）。

    　　投资要点

    　　原材料下行利好毛利，费用投放维持稳定

2025Q3 毛利率同增3pct 至39.63%，主要系原材料价格下降叠加供应链效率优化所致，销售/ 管理费用率分别同增2pct/1pct 至7.43%/3.43%，一方面系市场促销等投入增加，另一方面公司持续扩张海外业务，前期布局市场投入增加所致，净利率同增0.2pct 至22.01%，盈利能力同比优化。

    　　调味品稳健增长，渠道布局持续优化

产品端，2025Q3 酱油营收32.28 亿元（同增5%），公司通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价；2025Q3 蚝油/调味酱/其他产品营收分别为11.27/6.03/10.85 亿元，分别同增2%/4%/7%，基础品类延续稳定增长，蚝油品类增速放缓主要系餐饮端需求承压所致。渠道端，2025Q3 线下渠道营收56.40 亿元（同增4%），截至2025Q3 末，公司经销商数量共6726 家，较年初净增加19 家，公司优化经销团队质量，单商体量进一步提升，后续公司计划针对BC 超与社区生鲜店增加资源投放，同时提高餐饮经销商支持力度；2025Q3线上渠道营收4.03 亿元（同增20%），公司强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强。

    　　盈利预测

公司优化渠道策略，在高基数下仍实现业绩稳步提升，目前公司进一步适应渠道迭代，优化资源配置，在主品延续稳增的同时，小品类快速放量，夯实龙头领先优势。根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为1.20/1.33/1.46（前值为1.22/1.34/1.45）元，当前股价对应PE 分别为32/29/26 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期、员工持股计划不及预期等。