杭州银行(600926)2025年三季报点评：扩表速度环比提升 盈利增速维持高位

　　事件：

10 月30 日，杭州银行发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入288.8 亿，同比增长1.4%，实现归母净利润158.9 亿，同比增长14.5%。年化加权平均净资产收益率为16.91%，同比下降1.11 个百分点。

    　　点评：

非息收入降幅走阔拖累营收增速较25H1 下降，盈利增速维持两位数增长。杭州银行1-3Q 营收、PPOP、归母净利润分别同比增长1.4%、1.6%、14.5%，增速较25H1 分别下降2.5、3.1、2.1pct。营收主要构成上：（1）净利息收入同比增长10%，增速较25H1 小幅提升0.6pct，3Q 扩表维持较高强度的同时，息差阶段性企稳，对利息收入形成有力支撑；（2）非息收入同比下降14%，降幅较25H1走阔9pct，主要受净其他非息收入降幅走阔拖累。

扩表速度较2Q 末提升1pct，重点领域信贷投放维持较高景气度。截至25Q3 末，杭州银行生息资产、贷款同比增速分别为13.8%、12.7%，较2Q 末分别提升1、0.7pct。1-3Q 生息增量1821 亿，其中，3Q 生息资产增量601 亿；3Q 增量主要构成上，贷款、金融投资、同业资产增量分别为162 亿、413 亿、26 亿，增量主要由非信贷类资产贡献。从贷款增量结构看，3Q 公司贷款（含贴现）、零售贷款增量分别为196 亿、-34 亿。绿色、普惠型小微企业贷款等重点领域投放维持较高增速，分别较年初增长18.5%、10.7%。在有效信贷需求尤其是居民端贷款需求相对不足的行业背景下，零售贷款增长略显乏力。

负债规模增速稳中有进，3Q 存款增量主要由个人存款贡献。截至25Q3 末，杭州银行付息负债、存款同比增速分别为13.2%、14.6%，较2Q 末分别变动+0.8、-1.6pct。3Q 付息负债增量611 亿，其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为+103 亿、-155 亿、+664 亿，公司积极拓展同业负债客群，推动综合负债成本下行。进一步考察存款结构：① 分业务看：3Q 公司存款、个人存款分别为-26亿、+155 亿，存款增量主要由居民端贡献；截至3Q 末，公司存款、个人存款同比增速分别为10.2%、28.3%，增速较2Q 末分别变动-2.9、+2.2pct；②期限结构上，3Q 定期存款、活期存款分别增加70 亿、59 亿，增量分布相对均衡。

测算1-3Q 息差较25H1 略升1bp，NIM 呈现阶段性企稳回升。按期初期末时点平均值测算，杭州银行1-3Q25 净息差为1.33%，较25H1 略回升1bp。其中，测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.13%、1.8%，较25H1 均下降5bp。资产端收益率延续承压态势，预估边际贷款定价走低未现拐点，与行业趋势一致；负债端受益于存款利率下行，叠加公司灵活安排主动负债，成本持续压降。后续伴随存量存款到期滚动重定价，负债成本管控效果有望持续释放。

非息收入同比下降14%，降幅走阔主要受净其他非息收入拖累，手续费增速季环比小幅回暖。杭州银行1-3Q25 非息收入同比下降14%至87.9 亿，增速较25H1下降9pct。前三季度，公司非息收入占比为30.4%，占比环比25H1 下降4.4pct。

从非息收入结构来看，（1）净手续费及佣金收入同比增长12.6%至33 亿，增速较25H1 小幅提升1.9pct，预估主要受到财富代销及资产管理业务收入增长提振。截至25Q3 末，杭银理财各类理财产品余额5575 亿，较年初增长27.1%；（2）净其他非息收入同比下降24.7%至54.9 亿，较高基数下，增速较25H1下降13.4ct。3Q 单季净其他非息收入8.2 亿，其中，①投资收益增加15.8 亿，为主要贡献项，预估主要受益公司较好把握波段、加强债券流转；②公允价值变动净损失近9 亿，为主要拖累项，3Q 债市利率波动上行，交易性金融资产价值重估或是主要负向扰动因素。

不良率持续稳定在0.76%，拨备覆盖率稳于500%上方，呈现“低不良、高拨备”特征。截至25Q3 末，杭州银行不良贷款率0.76%，自23Q1 以来维持不变；关注率0.53%，较2Q 末略升2bp。逾期率0.62%，较2Q 末略升1bp；逾期90天以上贷款与不良贷款比例69.6%，较2Q 末提升2.9pct。拨备方面，1-3Q 公司计提信用减值损失28.2 亿，同比下降38.5%。截至25Q3 末，拨备覆盖率为513.6%，较2Q 末下降7.2pct；拨贷比为3.89%，较2Q 末下降6bp。

风险加权资产增速提升，各级资本充足率较2Q 末均有下降。截至25Q3 末，杭州银行风险加权资产同比增长14.4%，较2Q 末小幅提升0.9pct，扩表提速加剧资本消耗。25Q3 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.64%、11.82%、14.43%，较2Q 末分别下降10、17、21bp。

盈利预测、估值与评级。2025 年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，更是新征程的起笔之处，前三季度，公司扩表维持较强势头，息差呈现阶段性企稳回升，营收增速较25H1 下降，盈利增速仍维持两位数增长。维持2025-27 年EPS预测为2.72/3.18/3.71 元。当前股价对应PB 估值分别为0.9/0.79/0.69 倍。伴随上半年可转债转股摘牌，公司核心一级资本充足率大幅提升并夯实未来扩表基石，同时，再融资迫切性也得到一定程度缓解。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济修复不及预期，市场化有效信贷需求不足未能边际改善。