中航沈飞(600760)：25年Q3业绩符合市场预期 看好全年业绩稳步增长

　　事件：

公司公布2025 年Q3 业绩报告。根据公司公告，公司2025 年Q1-Q3 实现营收206.07亿元（yoy-18.54%），实现归母净利润13.62 亿元（yoy-25.10%），实现扣非归母净利润13.01 亿元（yoy-27.17%）。公司2025 年Q3 实现营收59.78 亿元（yoy+62.77%），实现归母净利润2.25 亿元（ yoy+12.89% ） ， 实现扣非归母净利润2.27 亿元（yoy+14.58%）。公司25 年Q3 业绩表现符合市场预期。

    　　点评：

25Q3 营收实现正增，看好全年利润稳步增长。根据公司公告，公司2025 年Q3 实现营收59.78 亿元（yoy+62.77%），实现归母净利润2.25 亿元（yoy+12.89%）。我们分析认为：1）公司2025 年Q3 营收同比提升系报告期内部分产品有序交付确收，Q3 营收环比下滑32.02%，系报告期内合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致；2）公司25 年Q3 利润同比提升，系报告期内营收体量同比增加，增幅小于营收系报告期内毛利率下滑，叠加计提7926 万元大额信用减值损失。随着相关合同持续签订，叠加航空防务装备加速迭代，25 年全年公司利润有望实现稳步增长。

产品结构变化影响当期毛利率，盈利能力有望随降本增效深化企稳回升。根据公司公告，2025 年Q3 公司毛利率为10.79%，较去年同期降低1.42pcts，公司净利率为3.96%，较去年同期减少1.27pcts。我们分析认为：1）2025 年Q3 公司毛利率较去年同期降低主要系产品结构变化，叠加部分产品尚处于批产初期，规模效应相对较弱；2）2025 年Q3公司净利率较去年同期下滑主要系报告期内毛利率下滑，降幅较毛利率收窄系报告期内费用率降低。25 年Q3 公司期间费用率为4.80%，较去年同期降低0.89pcts，其中管理费用率较去年同期降低1.48pcts 至3.88%，系费用端管控进一步加强，降本措施生效，研发费用率较去年同期增加0.24pcts 至0.98%，系报告期内研发投入较去年同期提升。我们认为，随着未来公司合同持续签订，核心机型持续放量，规模效应不断显现，生产经营成本管控持续加强，预计公司盈利能力有望企稳回升。

存货及合同负债环比维持高位，行业景气度逐步恢复中。根据公司公告，截至2025 年Q3末，公司存货为129.09 亿元，环比增长12.11%；合同负债为56.52 亿元，维持25Q2以来的高位，我们分析认为存货及合同负债环比维持高位，下游高景气度得到验证，产业链生产节奏逐步恢复中。

歼击机总装上市稀缺主体叠加股权激励持续深化，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）新机型凭借其优良性能，有力打造成为外贸核心产品，为公司带来新营收增长极；3）公司实施两期股权激励，绑定核心人员利益，随着股权激励逐渐进入解禁期，公司未来业绩有望实现高增长。

维持2025-2027E 年盈利预测与“买入”评级。考虑到公司产品规模效应增强叠加管理持续优化，我们维持2025-2027E 年公司归母净利润预测为37.3/44.2/52.6 亿元，当前股价对应PE 分别为46/39/33 倍。考虑到下游需求旺盛，行业景气度持续上行，公司作为歼击机领域上市稀缺标的，叠加盈利能力有望持续提升，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业链供应进度不及预期；重点产品研制或交付不及预期；产能释放不及预期