国泰海通(601211)：并表首年 盈利能力大幅跃升

　　核心观点

国泰海通披露2025 年三季度业绩，营收同比+101.6%，归母净利润同比+131.8%，ROE8.10%。公司2025 年三季度业绩实现跨越式增长，核心驱动力为2025 年3 月吸收合并海通证券后业务规模显著扩张。分业务来看：2025 年三季度，公司经纪/ 投行/ 资管/ 投资/ 信用业务收入分别同比+143%/ +46%/ +49%/ +90%/+232%至108.1/ 26.3/ 42.7/ 203.7/ 52.1 亿元，占营收比分别为24%/6%/ 9%/ 44%/ 11%，占比相较去年同期分别+8%/ +0%/ -1%/+7%/ +6%。

    　　简评

国泰海通披露2025 年三季度业绩，营收同比+101.6%（调整后），归母净利润同比+131.8%，ROE8.10%。

公司2025 年三季度各主营业务增速均较为可观。国泰海通2025 年三季度实现营业收入458.9 亿元，同比+101.6%（调整后），其中经纪业务手续费净收入108.1 亿元，同比+143%，主要是股基交易量同比增加，以及吸收合并海通证券使得代理买卖证券业务规模扩大；投行手续费净收入26.3 亿元，同比+46%；资产管理手续费净收入42.7 亿元，同比+49%，主要是吸收合并海通证券使得资产管理和基金管理规模增长；投资业务收入203.7 亿元（以投资净收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益计），同比+90%；利息净收入52.1 亿元，同比+232%，主要是吸收合并海通证券新增租赁业务，以及融资融券和其他债权投资利息收入增加。归母净利润220.7 亿元，同比+131.8%；加权平均ROE8.10%，相较去年同期+2.13pct。

从资产结构来看，客户资金存款环比+13%，同比+100%至3520.0 亿元；融出资金环比+27%，同比+187%至2385.6 亿元；2025Q3 公司金融投资资产余额8821.6 亿元，同比+101%，其中交易性金融资产余额6716.6 亿元，同比+86%；公司剔除客户资金的杠杆倍数4.7x，相较去年同期-0.19x。

盈利预测与估值：预计公司2025-2026 年营业收入分别为584/658 亿元，同比增速35%/13%，归母净利润分别为253/238 亿元，同比增速94%/-6%。以2025 年10 月31 日收盘价计，2025-2026 年PB 估值约为1.17 和1.10 倍，给予“买入”评级。

    　　风险分析

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。