中国重汽(000951)：内外共振下主业淡季不淡 Q3收入利润同比高增

　　核心观点

Q3 营收、归母、扣非分别为143.29 亿元、3.82 亿元、3.59 亿元，同比分别+55.98%、+20.99%、+30.89%。三季度重卡主业淡季不淡，利润同环比稳健增长，受益于国内重卡补贴政策全面落地提振内需，叠加出口超预期。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，公司将持续受益于国内“报废+政策”双周期共振，叠加重卡出口稳健增长，看好公司业绩、估值双提升。

    　　事件

公司发布2025 年三季报，第三季度实现营收143.29 亿元，同比增长55.98%；归母净利润3.82 亿元，同比增长20.99%；扣非净利润3.59 亿元，同比增长30.89%。

    　　简评

Q3 重卡主业淡季不淡，利润同环比稳健增长。25 Q3 营收、归母、扣非分别为143.29 亿元、3.82 亿元、3.59 亿元，同比分别+55.98%、+20.99%、+30.89%，环比分别+8.11%、+6.51%、+7.13%。收入端看，Q3 营收增长主因重卡销量增长。重汽作为龙头主机厂，报告期内受益于国内重卡补贴政策全面落地提振内需，叠加出口超预期增长。具体看，Q3 中国重汽A 国内终端实销2.2 万辆，同比+53.3%，环比+3.2%。同期中国重汽集团出口4.1 万辆，同比+55.1%，环比+10.2%；重汽A 预计随集团出口高增。利润端看，Q3 盈利增速略低于收入，或主因国内新能源渗透率提升扰动影响总体毛利，以及研发费用增长等。

净利率环比持稳，费用控制稳健。Q3 毛利率、净利率分别为7.12%、3.80%，同比分别-1.19pct、-0.61pct，环比分别-0.82pct、-0.04pct。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%、0.64%、0.46%、1.76%、-0.51%，同比分别-0.85pct、-0.16pct、-0.33pct、-0.38pct、+0.02pct，环比-0.09pct、-0.02pct、-0.34pct、+0.34pct、-0.07pct。

重卡行业内外需求共振有望延续，看好公司业绩、估值向上。国内方面，目前重卡补贴政策在全国范围内基本落地完毕，Q4 内需景气度有望延续，全年来看补贴有望撬动10-15 万台增量，行业年销或可达105 万台左右，实现双位数增长。出口方面，中汽协口径下，1-9 月中国重卡累计出口约24.14 万辆，同比+9.07%；中国重汽累计出口约11.12 万辆，同比+24.47%。在俄销量下滑　　影响下，非俄地区对外需形成有力支撑；重汽集团出口市占率亦稳居国内第一，且份额逐季提升。重汽A 在海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，出口有望维持较高水平。整体看，公司作为行业龙头，Q4 内销、出口有望共振向上，实现业绩、估值双提升。

    　　投资建议

公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，年内将受益于国内“报废+政策”双周期共振，叠加出口稳健增长，看好公司业绩、估值双提升。我们预计公司2025-2026 年归母净利润分别为17 亿元、20 亿元，对应当前PE 为12X、11X，给予“买入”评级。

    　　风险分析

1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，或对公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，可能导致经营业绩下滑，盈利能力下降。

2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。

3、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司整体发展产生负面影响。