同庆楼(605108)：需求承压及新店爬坡影响利润表现

同庆楼发布三季报：Q3 实现营收5.66 亿元/yoy-4.8%，归母净利-0.42 亿元/ 同比转亏， 扣非净利-0.42 亿元/ 同比转亏， 扣非归母净利率-7.4%/yoy-7.4pct。Q1-Q3 共实现营收18.96 亿元/yoy+1.7%，归母净利0.30亿元/yoy-63.8%， 扣非净利0.25 亿元/yoy-66.5% ， 扣非归母净利率1.3%/yoy-2.7pct。由于餐饮市场整体需求不佳、节日错期、公司新店开业产生开办和财务费用，3Q25 公司收入和利润有所承压。随着4Q25 进入节庆和婚宴旺季、新店爬坡陆续结束、富茂酒店客房业务与餐饮产生正协同，公司盈利能力有望恢复。立足长期，公司锚定大众性价比餐饮，老字号品牌稀缺，包厢+宴席+食品三轮驱动下异地扩张潜能可期。维持“买入”评级。

外部因素及新店开业导致亏损，经营性现金流良好收入端，5 月以来餐饮行业整体消费有所承压、叠加9 月中元节民俗/中秋错期等因素拉低收入表现。毛利端，3Q 公司毛利率10.4%/yoy-7.0pct，公司调整菜单、更注重性价比，收入承压放大经营负杠杆。费用端，3Q25 公司销售/管理/财务费用率分别为7.5%/5.4%/3.9%，yoy-0.3/+0.2/+0.4pct，期内公司三家富茂客房业务开业产生一定开办费用；较大资本性投入开支拉升季内财务费用。新店爬坡影响利润表现，3Q25 公司新店亏损2000 余万元，25Q1-Q3 折旧摊销费用同比多增5046 万元。3Q25 公司经营性现金净流入1.78 亿元/yoy+9.7pct，业务造血能力良好。

    　　富茂稳步扩张，食品业务有望实现盈利

25Q1-Q3，公司新开3 家富茂酒店与2 家同庆楼门店，截至3Q25 末已开业11 家富茂酒店，同时多家富茂门店的客房业务陆续投入运营。当前新店整体处于亏损状态，随着客房业务投入运营，宴会与住宿有望形成协同，拉动利润增长。目前公司尚有多个储备项目在推进中，增长潜力足。食品业务上，公司调整产品结构，专注速冻面点类产品的生产和销售，我们预计该业务今年收入稳健增长、有望实现盈利。短期看，由于国庆中秋双节叠加、婚宴预订良好，我们预计公司Q4 收入有望取得明显增长，盈利能力有所修复。

    　　盈利预测与估值

考虑大型餐饮业态需求端有所承压，且公司新店爬坡速度较缓慢、利润释放或仍需时间，我们下调公司25-27 年归母净利润至0.94/1.52/2.30 亿元，对应EPS 为0.36/0.58/0.88 元。参考可比公司Wind 及彭博一致预期26 年PE 19 倍，考虑公司新店爬坡后利润弹性或可于26 年集中释放，叠加同比基数进入较低区间，或有较大业绩释放空间，给予公司37 倍26E PE（提升溢价率），下调目标价至21.69 元（前值27.5 元，对应26 年25 倍PE）。